寶豐能源(600989)：環(huán)比繼續(xù)向好 今年迎來新增量

2024 年3 月21 日公司披露了年報，2023 年公司實現(xiàn)營收291.36億元，同比增長2.48%;實現(xiàn)歸母凈利潤56.51 億元，同比下降10.34%;其中Q4 實現(xiàn)營收87.35 億元，同比增長25.77%;實現(xiàn)歸母凈利潤17.60 億元，同比增長89.25%。

四季度烯烴新產(chǎn)能投產(chǎn)小幅貢獻增量，穩(wěn)定后預(yù)計仍將有所提升：

四季度公司寧夏三期項目進入運行狀態(tài)，聚烯烴產(chǎn)能提升90 萬噸，帶動四季度聚烯烴的產(chǎn)量獲得提升，環(huán)比增長約15 萬噸，預(yù)估進入2024 年三期項目裝置運行逐步穩(wěn)定，將有望進一步提升產(chǎn)量，實現(xiàn)滿負荷甚至超負荷運行;根據(jù)百川寧夏動力煤價格數(shù)據(jù)，四季度烯烴的原料價格有所提升，帶動烯烴價差有所收窄，帶動四季度公司整體毛利率下行約3.5 個點至30.93%。一季度煤炭價格環(huán)比四季度呈現(xiàn)下行趨勢，帶動烯烴價差有一定程度的回升，2024年寧夏三期和內(nèi)蒙項目仍將貢獻增量，帶動烯烴板塊盈利提升;焦炭運行有所承壓，遠期規(guī)劃逐步著手：四季度公司焦炭銷量已經(jīng)接近滿負荷運行，但由于焦煤價格維持高位，焦炭價差明顯較低，焦化板塊的盈利主要由公司焦煤部分自給貢獻業(yè)績，目前看整體行業(yè)趨勢暫未發(fā)生明顯改變，近期焦煤價格略有下行，焦炭盈利稍有改善但仍然承壓，預(yù)估焦化板塊短期還未見明顯拐點。

而從公司長遠發(fā)展來看，公司的源頭規(guī)模平臺基本已經(jīng)構(gòu)建，公司開始逐步進行品類擴充和新品研發(fā)布局，2023 年公司的研發(fā)費用明顯提升，2023 年研發(fā)支出4.31 億元，同比增長185%，2 月份25 萬噸/年EVA 裝置投入試生產(chǎn)，后續(xù)將逐步著手拓寬品類;推出員工持股方案，進一步提升員工積極性。公司作為煤制烯烴的龍頭企業(yè)，多年來不斷加固高效低成本優(yōu)勢，獲得了行業(yè)的相對競爭優(yōu)勢，24 年公司推出員工持股方案，向中高層管理人員、核心業(yè)務(wù)(技術(shù))骨干等不超過30 人進行激勵，考核目標為2025-2028 年公司營業(yè)收入較2024 年增長20%、30%、40%、50%。

進一步提升員工積極性。

考慮焦煤等價格下調(diào)，下調(diào)2024 年盈利9%，預(yù)估公司2024-2026年公司營業(yè)收入387.57、582.18、621.08 億元，歸母凈利潤分別為81.48、140.76、156.77 億元，EPS 分別為1.11、1.92、2.14元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為14、8、7，給與“買入”評級。

原料價格劇烈波動;行業(yè)競爭加劇;下游需求不達預(yù)期風(fēng)險。