協(xié)鑫集成(002506)：輕裝上陣 N型大尺寸產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)凸顯

聚焦光儲(chǔ)中下游的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。2024H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.13 億元，同比增長(zhǎng)44.73%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4333.44 萬(wàn)元，同比下降61.15%。2024H1，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)存在階段性、結(jié)構(gòu)性去落后產(chǎn)能過(guò)程，產(chǎn)品售價(jià)持續(xù)波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司深耕國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，調(diào)整接單策略，24H1 實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)中標(biāo)規(guī)模及組件開工率居行業(yè)前列，組件出貨量及營(yíng)業(yè)收入同比大幅增長(zhǎng);但受組件產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整影響，公司凈利潤(rùn)同比有所下降。

光伏行業(yè)處于底部區(qū)間，N 型迭代加速。1)光伏需求持續(xù)向好，供給寬松導(dǎo)致行業(yè)價(jià)格處于底部。光伏需求持續(xù)向好，我們預(yù)期2024 年全球新增光伏裝機(jī)有望達(dá)500GW。供給寬松下行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格處于底部，但階段性供需錯(cuò)配導(dǎo)致的波動(dòng)不會(huì)改變行業(yè)發(fā)展長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)，隨著落后產(chǎn)能的逐步出清，及國(guó)家相關(guān)主管部門、地方政府及各行業(yè)主體合力促進(jìn)光伏行業(yè)高質(zhì)量健康發(fā)展，光伏行業(yè)各產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格有望逐步回歸正常水平。2)電池片N 型迭代加速，組件行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。據(jù)CPIA 統(tǒng)計(jì)，23 年N 型電池片占比約26.5%;24 年N 型迭代加速，根據(jù)infolink 預(yù)測(cè)，24 年N 型占比或?qū)⑦_(dá)到79%。根據(jù)索比光伏網(wǎng)，24Q1 組件出貨CR4 超55%， CR10 接近86%，組件集中度有所提升，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。

N 型大尺寸產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)明顯，光儲(chǔ)協(xié)同發(fā)展可期。1)布局N 型大尺寸產(chǎn)能，產(chǎn)品、品牌、渠道優(yōu)勢(shì)顯著。公司在行業(yè)內(nèi)前瞻性全面淘汰落后產(chǎn)能，大尺寸高效組件產(chǎn)能和N 型TOPCon 電池產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，截至2024 年8 月，公司擁有30GW 高效大尺寸組件產(chǎn)能和14GW 大尺寸TOPCon 電池產(chǎn)能;2022 年以來(lái)，公司組件出貨恢復(fù)增長(zhǎng)，2024H1 公司光伏組件出貨量位居全球前八名。公司堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新，多年沉淀積累，產(chǎn)品、品牌及渠道優(yōu)勢(shì)明顯;此外，公司推出碳鏈產(chǎn)品，低碳優(yōu)勢(shì)明顯。2)系統(tǒng)集成穩(wěn)步推進(jìn)，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)重整旗鼓。2024H1，公司系統(tǒng)集成業(yè)績(jī)翻番，各項(xiàng)業(yè)務(wù)全面突破;2023 年，公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了銷售渠道的建立和業(yè)績(jī)的初步積累，全年實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)能儲(chǔ)備項(xiàng)目超過(guò)1GWh，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)滿足電網(wǎng)側(cè)和電源側(cè)大型儲(chǔ)能項(xiàng)目的投標(biāo)資格;海外業(yè)務(wù)利用 OEM+自研產(chǎn)品的模式，產(chǎn)品通過(guò)26 項(xiàng)國(guó)際認(rèn)證。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026 年?duì)I收分別為197.72/284.87/380.27億元，對(duì)應(yīng)增速分別為23.8%/44.1%/33.5%，歸母凈利潤(rùn)分別為0.77/4.03/6.21億元，對(duì)應(yīng)增速分別為-51.4%/425.9%/54.0%，根據(jù)9 月20 日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE 為136X/26X/17X。公司輕裝上陣，N 型大尺寸產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)明顯，光儲(chǔ)協(xié)同發(fā)展可期，首次覆蓋，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不達(dá)預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇致價(jià)格超預(yù)期下降、新增產(chǎn)能/新技術(shù)推進(jìn)不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期、資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)等。