艾羅能源(688717)：從單一歐洲戶儲走向業(yè)務(wù)全面開花

本報告導(dǎo)讀：

公司為國際知名光伏儲能系統(tǒng)供應(yīng)商，過去主銷往歐洲戶儲市場。后續(xù)隨著公司向工商儲等新品及非歐洲區(qū)域業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，公司正走向多元化發(fā)展。

投資要點(diǎn)：

首次覆蓋，給 予增持評級。公司為國際知名光伏儲能系統(tǒng)供應(yīng)商，主銷歐洲市場，技術(shù)研發(fā)與市場拓展并行，公司市場份額有望進(jìn)一步提升。預(yù)測公司2024-2026 年EPS 為2.20/4.38/5.64 元，參考可比公司估值，給予公司2025 年16.7 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價72.94 元，首次覆蓋，給予增持評級。

公司在歐洲戶儲有較強(qiáng)優(yōu)勢，后續(xù)去庫完成有望恢復(fù)增長。公司掌握小功率逆變器核心技術(shù)，同時發(fā)力儲能與并網(wǎng)逆變器，公司在歐洲份額較高。公司核心出貨戶用儲能系統(tǒng)，系業(yè)內(nèi)少數(shù)同時具備儲能逆變器和電池研產(chǎn)能力的廠家。伴隨歐洲戶儲市場爆發(fā)，2022 年營收收入同比暴增453.86%，23H2 開始?xì)W洲進(jìn)入去庫周期。我們判斷，24H2 去庫存周期將陸續(xù)結(jié)束，公司戶儲業(yè)務(wù)將恢復(fù)增長。

開拓新市場及新產(chǎn)品，打造多增長極。2024 年上半年公司研發(fā)費(fèi)用2.38 億元，同比增長98.73%，上半年推出了戶用低壓單相儲能逆變器、低壓儲能電池、微型逆變器、工商業(yè)儲能產(chǎn)品等產(chǎn)品，持續(xù)豐富產(chǎn)品線及產(chǎn)品應(yīng)用場景。市場開拓方面，公司在鞏固原有德國、捷克、意大利等歐洲市場的基礎(chǔ)上，積極拓展新興市場，在巴基斯坦、烏克蘭、印度等區(qū)域市場均成功實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售。同時在美國、日本市場與國際知名企業(yè)合作順利，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售。我們判斷，公司持續(xù)加大研發(fā)投入和新市場開發(fā)，后續(xù)新品持續(xù)推向市場及新市場放量有望帶來更多增量收入。

催化劑：歐洲需求開始復(fù)蘇;新產(chǎn)品新市場開始放量。

風(fēng)險提示：去庫不及預(yù)期;市場競爭加劇;新品研發(fā)不及預(yù)期。