中煤能源(601898年報點評：-主業(yè)產銷雙增 核心煤炭央企價值仍待顯現(xiàn)

事件描述

公司發(fā)布2023 年年度報告：報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入1929.69 億元，同比-12.5%;實現(xiàn)歸母凈利潤195.34 億元，同比+7.0%;扣非后歸母凈利潤193.64 億元，同比+6.8%;基本每股收益1.47 元/股，加權平均凈資產收益率14.21%，同比減少0.67 個百分點。經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額429.65億元，同比-1.5%。截至2023 年12 月31 日，公司總資產3493.60 億元，同比+2.7%，凈資產1441.21 億元，同比+10.1%。

事件點評

受益于產能釋放和減值規(guī)模縮減，歸母凈利潤逆勢增長。2023 年公司營業(yè)收入及營業(yè)成本雙降，營收主要受煤炭價格下降影響，秦港動力煤/港平均焦煤價格分別變化-23.99%、-17.54%，動力煤年度長協(xié)均價變化-1.09%;但受益于公司優(yōu)質產能釋放及長協(xié)銷售模式，公司營收降幅小于煤價降幅。

同時，公司持續(xù)優(yōu)化生產組織，推動系統(tǒng)降本和科技降本，大海則煤礦2000萬噸/年新露天煤礦產能投產及安家?guī)X煤礦1000 萬噸/年核增攤低了噸煤成本，公司營業(yè)成本下降12.45%。另外，減值規(guī)模大幅減少，沙拉吉達井田探礦權等資產減值同比減少85.16 億元，導致公司歸母凈利潤實現(xiàn)正增長。

煤炭產銷量穩(wěn)步增長，優(yōu)質產能釋放攤低成本。公司煤炭業(yè)務仍以動力煤生產銷售為主，自產動力煤、焦煤營收占比分別84%、16%。受益于大海則、東露天煤礦和安家?guī)X煤礦產能釋放，2023 年自產商品煤13422 萬噸，同比+12.6%。優(yōu)質產能增加導致噸煤成本下降，2023 年公司自產商品煤單位銷售成本307.01 元/噸，同比減少15.83 元/噸(-4.9%)。公司產能仍有增長空間，里必煤礦(400 萬噸/年)、葦子溝煤礦(240 萬噸/年)建設穩(wěn)步推進。

煤化工產銷同增，成本下降盈利改善。2023 年公司主要煤化工產品產量604 萬噸，同比+6.5%;銷量612.6 萬噸，同比+9.7%。其中，聚烯烴、甲醇產銷穩(wěn)定，平朔能化公司完成年度大修，硝銨產銷量分別增長22.8%和25.2%，同時，受益于化肥保供穩(wěn)價政策，公司尿素產銷量分別增長12.6%和19.5%。

2023 年受原料煤成本下降，聚烯烴、尿素、甲醇成本分別下降7.4%、14%、7.6%;但售價受石化提振及經濟復蘇影響，表現(xiàn)分化，公司聚烯烴、尿素、甲醇噸售價分別變化-6.7%、-7.2%、-9.5%。2023 年公司煤化工業(yè)務實現(xiàn)毛利32.95 億元，同比+8.8%;毛利率15.4%，同比提高2.1 個百分點。

作為煤炭全產業(yè)鏈布局央企，市值管理考核有望提振估值。公司布局“煤炭-煤電-煤化工-新能源”全產業(yè)鏈，煤化工與煤炭一體化，有助于經營業(yè)績穩(wěn)定，平朔安太堡、烏審旗坑口煤電建設將進一步提高公司抗風險能力。另外，央企市值管理考核逐步強化，公司未來資本運作、分紅意愿有望提升。

2023 年報披露擬派發(fā)現(xiàn)金紅利58.6 億元，每股分紅0.442 元(含稅)，分紅比率維持30%。相對其他煤炭企業(yè)分紅比例仍有擴大空間。

投資建議

預計公司2024-2026 年EPS 分別為1.42\1.51\1.57 元，對應公司3 月20日收盤價11.81 元，2024-2026 年PE 分別為8.6\8.1\7.8 倍，首次覆蓋，給予“增持-A”投資評級。

風險提示

宏觀經濟增速不及預期風險;煤炭、煤化工價格超預期下行風險;安生產生風險;資產注入進度不及預期風險等。