中國西電(601179)點(diǎn)評報告：中電裝集團(tuán)核心企業(yè) 特高壓中標(biāo)份額攀升

公司為中電裝集團(tuán)核心企業(yè)，一次設(shè)備的制造實(shí)力國內(nèi)領(lǐng)先，特高壓核心設(shè)備供應(yīng)商。公司核心業(yè)務(wù)為高壓、超高壓及特高壓交直流輸配電設(shè)備制造、研發(fā)和檢測。主要產(chǎn)品包括高壓開關(guān)、變壓器、電抗器、電力電容器、互感器、絕緣子、換流閥等。公司深耕行業(yè)多年，不斷增強(qiáng)研發(fā)能力，覆蓋輸配電設(shè)備全產(chǎn)業(yè)鏈，積極拓展國際國內(nèi)市場，形成了強(qiáng)大優(yōu)勢。

公司持續(xù)升級產(chǎn)業(yè)，業(yè)績穩(wěn)中有增。2023Q1-Q3 公司實(shí)現(xiàn)營收138.21 億元，同比+3.49%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.21 億元，同比+10.88%。Q3 實(shí)現(xiàn)營收44.75億元，同比-3.97%，環(huán)比-2.99%;歸母凈利潤0.99 億元，同比+4.01%，環(huán)比-57.8% 。盈利能力方面， 2023Q1-Q3 毛利率與凈利率分別為16.75%/4.59%， 同比+0.67pct/+0.55pct ;Q3 毛利率與凈利率分別為17.23%/3.38%，同比+2.12pct/+0.81pct，環(huán)比-0.49pct/-2.55pct。2023Q1-Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額-10.86 億元，同比+26.20%我國特高壓建設(shè)邁入高峰期，公司中標(biāo)額大幅增長，市場份額提升。2023年我國共計4 條直流特高壓工程(隴東-山東、金上-湖北、寧夏-湖南、哈密-重慶)核準(zhǔn)開工，達(dá)到歷史最高值;預(yù)計24 年直流特高壓核準(zhǔn)數(shù)開工數(shù)4條，延續(xù)高景氣，其中蒙西-京津冀、甘肅-浙江等項目有望采用柔直技術(shù)，帶動換流閥價值量大幅提升。公司2023 年特高壓設(shè)備全年合計中標(biāo)金額約79 億元，實(shí)現(xiàn)大幅增長;公司23 年特高壓設(shè)備市場份額達(dá)到約20%，排名全行業(yè)第一，份額相較往年有所提升。我們預(yù)計公司23/24 年的特高壓訂單有望對公司24/25 年業(yè)績形成顯著貢獻(xiàn)。

投資建議：預(yù)計2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為7.09/10.08/13.10 億元，同比+15.82%/+42.06%/+30.04%，對應(yīng)PE 為38.1/26.8/20.6。公司為中電裝集團(tuán)核心企業(yè)、特高壓設(shè)備核心供應(yīng)商，在23 年特高壓及主網(wǎng)設(shè)備招標(biāo)中實(shí)現(xiàn)中標(biāo)量與份額的提升，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期;特高壓建設(shè)不及預(yù)期，市場份額下滑風(fēng)險。