皖能電力(000543)：安徽省煤電龍頭彈性突出 利潤(rùn)規(guī)模有望快速提升

核心觀點(diǎn)

公司為皖能集團(tuán)旗下電力上市平臺(tái)，受益于公司自建機(jī)組與集團(tuán)資源注入，公司電力裝機(jī)規(guī)模保持快速增長(zhǎng)。公司發(fā)電機(jī)組以安徽省內(nèi)的煤電為主，我們預(yù)計(jì)2024 年安徽省內(nèi)電力供需形式偏緊，公司機(jī)組利用小時(shí)數(shù)及上網(wǎng)電價(jià)有望維持高位，為公司營(yíng)收提供保障。成本方面，我們判斷2024 年動(dòng)力煤供需情況相對(duì)寬松，煤價(jià)現(xiàn)貨中樞有望下移，公司煤電占比較高，煤電業(yè)務(wù)彈性突出。我們測(cè)算結(jié)果顯示，現(xiàn)貨敞口為30%、現(xiàn)貨煤價(jià)下降100 元/噸時(shí)公司煤電板塊權(quán)益利潤(rùn)增加4.85 億元。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025 年?duì)I收分別為266.86 億元、294.59 億元、304.95 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為14.11 億元、22.18 億元、24.00億元，首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

摘要

皖能集團(tuán)旗下電力上市平臺(tái)，裝機(jī)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)公司為皖能集團(tuán)旗下電力上市平臺(tái)，直接持股比例為54.93%，實(shí)控人為安徽省國(guó)資委。近年來(lái)，皖能集團(tuán)持續(xù)通過(guò)合理方式將其所持有的火電、水電、環(huán)保發(fā)電等發(fā)電業(yè)務(wù)類資產(chǎn)逐步注入公司，同時(shí)進(jìn)一步考慮將風(fēng)電、光伏等新能源資產(chǎn)注入公司，公司大部分資產(chǎn)位于安徽省內(nèi)。受益于公司自建機(jī)組與集團(tuán)資源注入，截至2023 年底，公司火電在運(yùn)權(quán)益裝機(jī)容量為1311 萬(wàn)千瓦，在建權(quán)益裝機(jī)容量為306 萬(wàn)千瓦。公司裝機(jī)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，推動(dòng)發(fā)電量及營(yíng)收水平快速提升。

安徽電力供需格局偏緊，利用小時(shí)數(shù)及電價(jià)預(yù)計(jì)維持高位安徽省近年經(jīng)濟(jì)增速維持較高水平，同時(shí)皖電東送承擔(dān)了一部分江浙滬保供的責(zé)任，省內(nèi)用電需求持續(xù)走強(qiáng)。供電方面，安徽省內(nèi)水電資源基本開發(fā)完畢，風(fēng)光資源稟賦一般，且缺乏建設(shè)核電條件，未來(lái)電力市場(chǎng)供需情況或?qū)⒊掷m(xù)偏緊。安徽省內(nèi)電源類型以火電為主，截至23 年11 月底火電發(fā)電量占比達(dá)91%，省內(nèi)火電利用小時(shí)數(shù)為4593 小時(shí)，較全國(guó)平均水平高553 小時(shí)。受益于省內(nèi)用電緊平衡，安徽省2024 年長(zhǎng)協(xié)電價(jià)維持較高水平，為公司營(yíng)收提供保障。

煤價(jià)彈性突出，新能源有望貢獻(xiàn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)

考慮到24 年清潔能源發(fā)電提升導(dǎo)致火電發(fā)電空間被壓縮，疊加非電用煤增速有限，我們預(yù)計(jì)24 年動(dòng)力煤需求增速或?qū)⒎啪?原煤產(chǎn)能擴(kuò)充、進(jìn)口煤規(guī)模提升以及能源保供政策等多重因素影響，我們預(yù)計(jì)2024 年燃煤供需情況相對(duì)寬松，煤價(jià)中樞有望下行，公司煤電盈利彈性有望充分釋放。我們測(cè)算結(jié)果顯示，現(xiàn)貨敞口為30%、現(xiàn)貨煤價(jià)下降100 元/噸時(shí)公司煤電板塊權(quán)益利潤(rùn)增加4.85 億元。此外，公司積極發(fā)力新能源發(fā)電業(yè)務(wù)，新能源業(yè)務(wù)未來(lái)有望為公司貢獻(xiàn)長(zhǎng)期利潤(rùn)增量。

火電盈利有望快速提升，給予“買入”評(píng)級(jí)

公司立足自身煤電業(yè)務(wù)，持續(xù)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。隨著煤價(jià)中樞下行以及火電市場(chǎng)化改革持續(xù)深入，公司火電板塊未來(lái)盈利能力有望得到增強(qiáng)。此外，公司重視綠色發(fā)展機(jī)會(huì)，持續(xù)發(fā)力新能源發(fā)電，綠電規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025 年?duì)I收分別為266.86 億元、294.59 億元、304.95 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為14.11億元、22.18 億元、24.00 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.62 元/股、0.98 元/股、1.06 元/股，首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電價(jià)下降的風(fēng)險(xiǎn);煤價(jià)大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn);利用小時(shí)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。