中國海油(600938)事件點(diǎn)評：產(chǎn)量目標(biāo)大幅上調(diào) 央企估值重塑推動(dòng)估值提升

事件：2024 年1 月25 日，公司公告了2024 年經(jīng)營策略。

油氣產(chǎn)量強(qiáng)勁增長，24-25 年目標(biāo)大幅上調(diào)。2023 年初，公司制定2023-2025 三年滾動(dòng)產(chǎn)量目標(biāo)為650-660、690-700、730-740 百萬桶油當(dāng)量，據(jù)公司最新預(yù)計(jì)，2023 年凈產(chǎn)量或?qū)⑦_(dá)到675 百萬桶油當(dāng)量，超出目標(biāo)15-25 百萬桶油當(dāng)量，公司增儲(chǔ)上產(chǎn)步伐扎實(shí)，油氣產(chǎn)量增長勢頭強(qiáng)勁。此外，公司新規(guī)劃了2024-2026 年的產(chǎn)量目標(biāo)，分別為700-720、780-800、810-830 百萬桶油當(dāng)量，一方面大幅上調(diào)24 和25 年產(chǎn)量規(guī)劃50 和90 百萬桶油當(dāng)量以上，另一方面，2026 年公司產(chǎn)量依然穩(wěn)步增長，23-26 年產(chǎn)量的CAGR 為6.27%- 7.13%，成長優(yōu)勢凸顯。

23 年實(shí)際資本支出達(dá)1280 億元，24 年高額開支助推增儲(chǔ)上產(chǎn)。2023 年，公司加快產(chǎn)能建設(shè)，加速項(xiàng)目審批，資本支出預(yù)計(jì)達(dá)約1280 億元，超過2023年初計(jì)劃開支的16.4%-28.0%;2024 年，公司資本支出預(yù)算總額為1250-1350億元，高額資本支出將助推增儲(chǔ)上產(chǎn)再上新臺(tái)階，其中，勘探、開發(fā)和生產(chǎn)資本化支出預(yù)計(jì)分別占資本支出預(yù)算總額的約16%、63%和19%，同時(shí)，公司海內(nèi)外項(xiàng)目協(xié)同推進(jìn)，國內(nèi)和海外的資本支出占比分別為72%和28%。勘探策略上，公司聚焦尋找大中型油氣田，一方面，堅(jiān)持穩(wěn)油增氣、向氣傾斜、推進(jìn)非常規(guī)，以建成三個(gè)萬億大氣區(qū)為引領(lǐng)，其中，南海已探明天然氣地質(zhì)儲(chǔ)量近萬億立方米、渤海已探明天然氣地質(zhì)儲(chǔ)量超5000 億立方米、陸上已探明天然氣地質(zhì)儲(chǔ)量超4000 億立方米、并推進(jìn)深水勘探和深層煤層氣勘探等;另一方面，穩(wěn)定渤海，加快南海，拓展東海，探索黃海，做強(qiáng)海外。開發(fā)和生產(chǎn)上，公司積極推進(jìn)國內(nèi)重點(diǎn)項(xiàng)目、推進(jìn)海外的圭亞那和巴西項(xiàng)目等;同時(shí)持續(xù)深化調(diào)整井井位部署研究、提升單井產(chǎn)量;推進(jìn)油氣藏精細(xì)描述，降低自然遞減率。2024 年公司多個(gè)重要新項(xiàng)目計(jì)劃投產(chǎn)，包括綏中36-1/旅大5-2 油田二次調(diào)整開發(fā)項(xiàng)目、惠州26-6油田開發(fā)項(xiàng)目、深海一號(hào)二期天然氣開發(fā)項(xiàng)目等，高峰產(chǎn)量分別為30300、20600、27500 桶油當(dāng)量/天，還包括海外的巴西Mero3 項(xiàng)目、加拿大長湖西北項(xiàng)目，高峰產(chǎn)量為180000、8200 桶油當(dāng)量/天。

股息支付率不低于40%，股息絕對值不低于0.7 港元/股，股息配置價(jià)值高。

公司承諾2022-2024 年股息支付率預(yù)計(jì)將不低于40%、且全年股息絕對值不低于0.7 港元/股(含稅)，2023 年，公司已派發(fā)中期股息0.59 港元/股(折合人民幣0.5411 元/股)，若按此股息年化和2024 年1 月25 日收盤價(jià)計(jì)算，公司A 股股息率為4.85%、H 股股息率高達(dá)8.17%，在當(dāng)前油價(jià)高位震蕩的背景下，公司具有較高的股息配置價(jià)值。

投資建議：公司儲(chǔ)產(chǎn)空間高，成本管控能力強(qiáng)，兼具成長性和高分紅的特點(diǎn)，且隨著國資委將上市公司價(jià)值實(shí)現(xiàn)和市值管理分別納入到公司績效評價(jià)體系和央企負(fù)責(zé)人考核中，央企被低估的估值有望實(shí)現(xiàn)理性回歸。我們預(yù)計(jì)，公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為1260.08/1376.65/1472.46 億元，EPS 分別為2.65/2.89/3.10 元/股，對應(yīng)2024 年1 月25 日的PE 分別為8/8/7 倍，維持“推薦”評級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：油氣勘探建設(shè)不及預(yù)期，國際局勢變動(dòng)對原油價(jià)格造成沖擊，宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，能源政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。