大全能源(688303)：靈活調(diào)整生產(chǎn)機(jī)制 穩(wěn)健生產(chǎn)行穩(wěn)致遠(yuǎn)

投資要點(diǎn)

供需失衡導(dǎo)致業(yè)績承壓，盈利能力階段性承壓

2024Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.05 億元，同比下降53.37%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-10.99 億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，實(shí)現(xiàn)銷售毛利率4.18%，同比下降41.70pct，實(shí)現(xiàn)銷售凈利率-18.31%。受1-9月供需不匹配影響，多晶硅價格持續(xù)下降，導(dǎo)致公司營收和利潤水平下降。2024Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.21 億元，同比下降60.01%，環(huán)比下降11.31%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-4.29 億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，環(huán)比減虧，實(shí)現(xiàn)銷售毛利率9.17%，環(huán)比提升32.74pct，實(shí)現(xiàn)銷售凈利率-30.19%，環(huán)比提升32.27pct。

生產(chǎn)調(diào)節(jié)保障產(chǎn)銷平衡，靈活排產(chǎn)提升運(yùn)營效率

2024Q3，硅料行業(yè)新增產(chǎn)能釋放節(jié)奏顯著放緩，但市場供大于求的局面未得到根本性改善，市場競爭激烈程度加劇。面對嚴(yán)峻的行業(yè)形勢，公司依托產(chǎn)品質(zhì)量、品牌口碑及銷售策略的綜合實(shí)力，建立了高效靈活的生產(chǎn)調(diào)節(jié)機(jī)制，確保了生產(chǎn)與銷售的緊密銜接。2024Q3 公司多晶硅產(chǎn)量達(dá)到4.4 萬噸(N 型多晶硅3.3萬噸，占比75.1%)，多晶硅銷量實(shí)現(xiàn)4.2 萬噸(N 型多晶硅3.3 萬噸，占比79.4%)，產(chǎn)銷率達(dá)96.6%，環(huán)比增長30.3pct，展現(xiàn)了良好的市場適應(yīng)能力和運(yùn)營效率。公司預(yù)計Q4 多晶硅產(chǎn)量3.1-3.4 萬噸，全年為20-21 萬噸。

成本控制收窄虧損規(guī)模，充足現(xiàn)金儲備公司行穩(wěn)致遠(yuǎn)2024Q3，公司通過優(yōu)化生產(chǎn)流程、提高生產(chǎn)效率、降低能耗等手段，有效控制了生產(chǎn)成本，緩解了市場價格波動對公司盈利能力的負(fù)面影響并收窄了虧損規(guī)模。2024Q3 公司單位成本48.83 元/公斤，環(huán)比增加6.3%，為部分老舊裝置停產(chǎn)、產(chǎn)量環(huán)比下降，單位固定成本上升所致;單位現(xiàn)金成本38.93 元/公斤，環(huán)比下降3.1%，為在產(chǎn)裝置生產(chǎn)效率提高所致。同時，公司繼續(xù)保持著健康、穩(wěn)健的財務(wù)表現(xiàn)，無有息負(fù)債，充沛的現(xiàn)金儲備為公司穿越周期提供了堅實(shí)基礎(chǔ)。

盈利預(yù)測及估值

維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級。公司是國內(nèi)硅料龍頭，成本優(yōu)勢顯著，半導(dǎo)體、N 型硅料技術(shù)優(yōu)勢突出。近期光伏供給側(cè)會議及協(xié)會號召等利好預(yù)期頻出，硅料環(huán)節(jié)有望迎來供需格局改善，公司作為硅料環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)，技術(shù)、成本優(yōu)勢突出，財務(wù)狀況穩(wěn)定健康，我們維持公司2024-2026 年盈利預(yù)測，預(yù)計2024-2026年公司歸母凈利潤分別為-13.7、11.7、15.6 億元，對應(yīng)EPS 分別為-0.64、0.54、0.73 元，對應(yīng)PE 分別為/、55、41 倍。

風(fēng)險提示：客戶和供應(yīng)商集中度較高的風(fēng)險;毛利率下滑風(fēng)險;固定資產(chǎn)與在建工程減值風(fēng)險。