華電國(guó)際(600027)：需求向好主業(yè)量?jī)r(jià)齊升 盈利結(jié)構(gòu)限制業(yè)績(jī)?cè)龇?

事件描述

公司發(fā)布2024 年三季報(bào)：公司三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入316.30 億元，同比增長(zhǎng)1.13%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.33 億元，同比增長(zhǎng)0.87%。

事件評(píng)論

需求向好量?jī)r(jià)齊升，單季經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步向好。2024 年前三季度公司累計(jì)完成上網(wǎng)電量1,577.21億千瓦時(shí)，較上年同期下降約2.52%，降幅較上半年電量降幅收窄3.46 個(gè)百分點(diǎn)，前三季度電量出現(xiàn)同比回落主因系水電大發(fā)影響煤電上網(wǎng)電量。但單季度來(lái)看，公司三季度完成上網(wǎng)電量630.06 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.18%，電量同比轉(zhuǎn)正，主因系需求向好疊加水電出力在三季度有所轉(zhuǎn)弱。分電源來(lái)源，三季度公司煤電完成上網(wǎng)電量534.11 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.71%;氣電完成上網(wǎng)電量63.66 億千瓦時(shí)，同比增幅更是高達(dá)16.52%;水電則受來(lái)水轉(zhuǎn)弱影響，完成上網(wǎng)電量32.29 億千瓦時(shí)，同比減少21.38%。電價(jià)方面，公司前三季度平均上網(wǎng)電價(jià)為510.46 元/兆瓦時(shí)，較上年同期下降約1.46%。按上半年上網(wǎng)電量及電價(jià)測(cè)算，則公司三季度平均上網(wǎng)電價(jià)為511.26 元/兆瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)1.62%，公司三季度電價(jià)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)主因或系一方面三季度旺季市場(chǎng)化電價(jià)支撐較強(qiáng)，另一方面，三季度高價(jià)的氣電電量占比顯著增加，而同時(shí)低價(jià)的水電電量占比減少帶來(lái)的結(jié)構(gòu)變化影響。整體來(lái)看，在量?jī)r(jià)齊升的拉動(dòng)下，公司三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入316.30 億元，同比增長(zhǎng)1.13%，營(yíng)收增速較小主因或系煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模有所減少。

主業(yè)成本及投資收益維持平穩(wěn)，單季業(yè)績(jī)表現(xiàn)平穩(wěn)。三季度秦皇島港Q5500 動(dòng)力末煤平倉(cāng)價(jià)均值相較去年同期下降約18.10 元/噸，考慮到公司長(zhǎng)協(xié)煤的平滑，公司燃料成本變化相對(duì)有限。因此三季度公司營(yíng)業(yè)成本為285.03 億元，同比增長(zhǎng)1.02%;實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)31.27 億元，同比增長(zhǎng)2.17%。投資收益方面，三季度公司投資收益為8.54 億元，同比增長(zhǎng)0.3%。公司同時(shí)持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，三季度財(cái)務(wù)費(fèi)用為8.06 億元，同比減少13.36%。

此外，或由于盈利結(jié)構(gòu)變化影響，三季度公司所得稅支出同比大幅增長(zhǎng)93.25%，在一定程度上限制了業(yè)績(jī)表現(xiàn)。因此整體來(lái)看，公司三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.33 億元，同比增長(zhǎng)0.87%。

集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，公司規(guī)模擴(kuò)張?jiān)儆抡鞒獭９九抖ㄔ龉孀⑷霘怆?,597.28 萬(wàn)千瓦，占現(xiàn)有裝機(jī)規(guī)模的27.16%，收購(gòu)對(duì)價(jià)71.67 億元，收購(gòu)PB 為1.32 倍，具備收購(gòu)性價(jià)比。而此次注入的常規(guī)能源發(fā)電資產(chǎn)僅占華電集團(tuán)控制的非上市常規(guī)能源發(fā)電資產(chǎn)合計(jì)裝機(jī)規(guī)模約6235.04 萬(wàn)千瓦的25.62%，而根據(jù)集團(tuán)避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)協(xié)議承諾，隨著市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的好轉(zhuǎn)，后續(xù)集團(tuán)體內(nèi)的優(yōu)質(zhì)水電及火電資產(chǎn)均有望陸續(xù)注入上市公司體內(nèi)，公司遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間依然廣闊。

投資建議與估值：暫不考慮資產(chǎn)收購(gòu)的影響，根據(jù)最新經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2024-2026 年EPS 分別為0.60 元、0.71 元和0.80 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為9.54倍、8.03 倍和7.20 倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、電力供需存在惡化風(fēng)險(xiǎn);

2、煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)非季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)。