中曼石油(603619)：原油銷量提升 業(yè)績穩(wěn)增 看好原油成長性

核心觀點

公司2024 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入30.51 億元，同比+6.87%，實現(xiàn)歸母凈利6.68 億元，同比+12.65%，扣非后歸母凈利6.33億元，同比-5.96%。Q1、Q2、Q3 營收分別為8.07、11.11、11.33億元，歸母凈利分別為1.72、2.56、2.41 億元。

原油產(chǎn)量方面，2024 年前三季度，公司溫宿項目實現(xiàn)原油產(chǎn)量 48.63 萬噸，同比增加 5.55 萬噸;堅戈項目實現(xiàn)原油產(chǎn)量14.17 萬噸，同比增加 8.22 萬噸。實現(xiàn)原油產(chǎn)量合計 62.8萬噸，同比增加13.77 萬噸。公司鉆井工程服務(wù)受益于國際油氣勘探景氣提升，未來收入和毛利率修復空間較大。

事件

公司發(fā)布2024 年三季報

公司2024 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入30.51 億元，同比+6.87%，實現(xiàn)歸母凈利6.68 億元，同比+12.65%，扣非后歸母凈利6.33億元，同比-5.96%。Q1、Q2、Q3 營收分別為8.07、11.11、11.33億元，歸母凈利分別為1.72、2.56、2.41 億元。

簡評

原油產(chǎn)量持續(xù)提升，Q3 油價下滑疊加管理費用提升，業(yè)績環(huán)比略降

原油產(chǎn)量方面，2024 年前三季度，公司溫宿項目實現(xiàn)原油產(chǎn)量 48.63 萬噸，同比增加 5.55 萬噸，同比增長12.88%;公司堅戈項目實現(xiàn)原油產(chǎn)量 14.17 萬噸，同比增加 8.22 萬噸，同比增長 138.15%。實現(xiàn)原油產(chǎn)量合計 62.8 萬噸，同比增長28%。前三季度毛利率為47.73%，同比+1.13pct，凈利率為22.50%，同比-0.46pct。前三季度布倫特原油均價81.82 美元/桶，同比-0.12 美元/桶。

單季度來看，Q1、Q2、Q3 溫宿產(chǎn)量分別為15.45、16.18、17.00萬噸，堅戈產(chǎn)量分別為4.33、4.54、5.30 萬噸。原油產(chǎn)量延續(xù)增長態(tài)勢。Q3 毛利率為49.10%，環(huán)比+1.5pct，凈利率為21.62%，環(huán)比-1.50pct，Q3 管理費用增加，凈利率有所下滑。

Q1、Q2、Q3 布倫特原油均價分別為81.76、85.03、78.71 美元/桶。

公司積極推進增儲上產(chǎn)，油氣產(chǎn)量未來仍有高成長性公司目前落實地質(zhì)儲量規(guī)模約1.2 億噸，三大油田(溫宿、堅戈、岸邊)發(fā)展前景良好，未來有望持續(xù)放量，充分發(fā)揮資源優(yōu)勢。

溫宿項目：2023 年溫宿項目部署了水平井18 口，水平井產(chǎn)量達到了直井產(chǎn)量的2-3 倍，且穩(wěn)產(chǎn)時間長。

基本探明了柯柯牙油田F1 斷裂帶上盤油氣儲量約1092 萬噸。2024 年將對已發(fā)現(xiàn)的構(gòu)造帶或巖性圈閉區(qū)域部署勘探，開展對F1 斷裂帶上、下盤南華系、紅90 斷裂帶和塞克凸起等區(qū)域預探評價，力爭年產(chǎn)量再上新臺階，并完成1092 萬噸探明儲量報告編制和申報工作。

堅戈項目：位于哈薩克斯坦共和國阿克套州烏津地區(qū)，礦權(quán)面積154 平方千米。2022 年C1 地質(zhì)儲量為6387萬噸，C2 地質(zhì)儲量1456.5 萬噸，合計7853.5 萬噸。2023 年共投產(chǎn)新井16 口，其中自噴井9 口。年末在產(chǎn)井27 口，日產(chǎn)油540.5 噸。下一步將加快新井開發(fā)，盡快提高油田產(chǎn)量。同時在C1 儲量外圍部署3 口評價井，力爭進一步增加儲量規(guī)模。

岸邊項目：位于哈薩克斯坦共和國阿特勞州恩巴地區(qū)。該油田原有礦權(quán)面積為18.3 平方千米，擴邊面積為72.3 平方千米，總探礦權(quán)面積90.5 平方千米。2023 年岸邊新增3 口試采鉆井，日均產(chǎn)油5.5 噸，成果顯著。

2024 年將開展岸邊項目儲量報告編制及申報，實施試采井網(wǎng)，繼續(xù)開展試采工作，為岸邊油田的正式開發(fā)提供經(jīng)驗。

油服工程業(yè)務(wù)和裝備制造業(yè)務(wù)受益于石油勘探景氣，仍有較大改善空間2023 年以來受益國際油氣勘探資本開支有所擴大，油氣勘探板塊景氣上行，公司海外鉆機開工率同比提升帶動工程服務(wù)板塊收入同比大幅增長。2023 年公司鉆修井機運行56 臺，動用率達90%以上，新簽海外鉆井項目合同、國內(nèi)鉆井項目合同與設(shè)備銷售及租賃合同數(shù)量為35/6/158 單，金額為32.48/1.51/3.36 億元，同比+37.1%/-52.5%/69.7%，總計同比+29.5%。同時公司積極開拓市場，客戶包括中東、中亞、北非多國;公司優(yōu)化管理，嚴控成本費用，23 年油服全年實現(xiàn)毛利1.56 億元，同比漲300%，毛利率11.8%，同比+8.9pct。

未來油服和裝備業(yè)務(wù)仍有較大改善空間。

盈利預測與估值：

預計公司2024-2026 年歸母凈利潤分別為9.39、11.44、14.05 億元，EPS 分別為2.03、2.47、3.04 元，PE分別為10.7X、8.8X、7.2X。維持“買入”評級。

風險提示：全球經(jīng)濟出現(xiàn)衰退(公司主要產(chǎn)品原油的價格與全球經(jīng)濟高度相關(guān)。公司主要產(chǎn)品的銷售價格和銷量隨宏觀經(jīng)濟發(fā)展狀況、市場供求關(guān)系的變化而呈現(xiàn)出一定波動變化。隨著國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟的周期性波動，下游行業(yè)對于公司產(chǎn)品的需求和價格可能出現(xiàn)下降的情形，對公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營業(yè)績帶來不利影響);原油供應端超預期增加(本輪油價景氣持續(xù)韌性偏強建立在OPEC 維持減產(chǎn)和美國頁巖油增幅緩慢的基礎(chǔ)上，若這兩者出現(xiàn)變化可能導致全球原油市場格局發(fā)生變化，從而導致油價出現(xiàn)大跌);公司產(chǎn)量增速不及預期(油氣開發(fā)存在一定不確定性，如果實際產(chǎn)量低于公司目標則會影響公司利潤水平)。