潞安環(huán)能(601699)：價降本增致24Q3歸母凈利環(huán)比-39%

投資要點：

24 年前三季度歸母凈利同比-62%，其中Q3 歸母凈利同/環(huán)比-71%/-39%。

公司24 年前三季度實現(xiàn)營收/歸母凈利266.5/28 億元，同比-19.3%/-61.5%。

其中Q3 單季歸母凈利5.7 億元，同/環(huán)比-71%/-39.1%。

經(jīng)營數(shù)據(jù)：24Q3 自產(chǎn)煤產(chǎn)/銷量環(huán)比+3%/6%，綜合售價/成本-8%/+5%，總毛利-18%。1)產(chǎn)銷量：前三季度原煤產(chǎn)量/商品煤銷量4247/3807 萬噸，同比-4.8%/-5.8%，其中混煤/噴吹煤銷量2124/1488 萬噸，同比-3.6%/-3.9%。

24Q3 原煤產(chǎn)量1480 萬噸，同比/環(huán)比-1.9%/+2.6%，商品煤銷量1352 萬噸，同比/環(huán)比+3.1%/+6.1%。2)價格：前三季度商品煤綜合售價662 元/噸，同比-12.3%。其中24Q3 綜合售價624 元/噸，同比/環(huán)比-14.3%/-7.8%。3)成本：前三季度公司綜合單位成本376 元/噸，同比+9.6%。其中24Q3 單位成本385 元/噸，同比/環(huán)比+7%/+5.3%。4)毛利：前三季度煤炭業(yè)務(wù)毛利108.9億元，同比-34.6%;毛利率為43.2%，同比-11.3pct。其中Q3 煤炭業(yè)務(wù)毛利32.4 億元，同比/環(huán)比-33%/-18.4%;毛利率38.4%，同比/環(huán)比-12.2%/-7.7%。

稅金及三費率環(huán)比+2pct，少數(shù)股東權(quán)益比例環(huán)比+5pct。24Q3 公司管理、研發(fā)和銷售費用環(huán)比提升，分別為8.7/3.6/0.5 億元，環(huán)比+1.2/1.1/0.3 億元，整體稅金及三費率24.8%，環(huán)比+2.2pct。24Q3 公司少數(shù)股東權(quán)益比例24%，環(huán)比+5pct。

以121 億元競得山西省襄垣縣上馬區(qū)塊煤炭探礦權(quán)，有利于公司擴儲可持續(xù)發(fā)展。根據(jù)公司2024 年8 月22 日公告，公司以121.26 億元競得山西省襄垣縣上馬區(qū)塊煤炭探礦權(quán)，此次競得的山西省襄垣縣上馬區(qū)塊有煤炭資源量8.2 億噸，擬出讓年限5 年，折合單噸資源14.8 元，且毗鄰公司總部駐地和主力礦井區(qū)域。我們認(rèn)為此次資源競拍符合公司主責(zé)主業(yè)定位和未來發(fā)展戰(zhàn)略，將進一步增加公司煤炭資源儲量，有利于提升公司核心服務(wù)功能和核心競爭力優(yōu)勢以及未來可持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。

盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計24 年公司量減本增或?qū)е聵I(yè)績進一步承壓，但25 年后降本增效成果或逐步顯現(xiàn)， 預(yù)計公司24-26 年歸母凈利為36.7/49.6/53.7 億元，EPS 為1.23/1.66/1.8 元，參考可比公司，給予公司2024年12~13 倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間14.84~16.08 元，維持“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險提示。需求大幅下滑、澳煤進口限制政策延續(xù)存在不確定性。