佛燃能源(002911)：華南城燃供應(yīng)專家 邁向氫能新質(zhì)生產(chǎn)力

投資要點

領(lǐng)航華南城燃，版圖持續(xù)擴張，穩(wěn)定高分紅彰顯長期價值。

公司是華南地區(qū)佛山市城燃龍頭企業(yè)，受益于當(dāng)?shù)毓I(yè)煤改氣進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，近年來燃?xì)鈽I(yè)務(wù)規(guī)模顯著增長;此外公司搭乘佛山市外產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移“順風(fēng)車”，在佛山市外陸續(xù)獲取多地區(qū)管道燃?xì)馓卦S經(jīng)營權(quán)，業(yè)務(wù)版圖持續(xù)擴張。與此同時，公司緊抓新能源、科技研發(fā)與裝備制造等業(yè)務(wù)的發(fā)展，積極加快能源轉(zhuǎn)型步伐。2023年，公司通過限制性股權(quán)激勵配備業(yè)績考核，并提出未來三年高增長目標(biāo)，彰顯了企業(yè)長期穩(wěn)健發(fā)展的信心，在此背景下，我們預(yù)計公司現(xiàn)金分紅比例有望在當(dāng)前高水平的基礎(chǔ)上穩(wěn)中有升。

燃?xì)鈪^(qū)域需求整體向好，順價機制優(yōu)化毛差修復(fù)。

1)燃?xì)怃N量方面， 2023 年我國天然氣表觀消費量經(jīng)歷大幅下降后觸底回升，需求復(fù)蘇態(tài)勢明顯。《佛山市城鎮(zhèn)燃?xì)獍l(fā)展規(guī)劃(2020-2035)》已印發(fā)，明確佛山市2035 年天然氣消費目標(biāo)約115-119 億立方米/年;以2020 年佛山市天然氣消費量23.2 億立方米/年為基礎(chǔ)，2020-2035 年間佛山市天然氣消費量增長CAGR 需達(dá)到11%以上。公司作為佛山城燃龍頭，區(qū)位優(yōu)勢顯著。

2)燃?xì)鈨r格方面，2023 年以來國際LNG 整體呈現(xiàn)供需寬松態(tài)勢，價格大幅回落，帶動國內(nèi)氣源成本下降;與此同時2023 年2 月國家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于天然氣上下游價格聯(lián)動機制有關(guān)情況的函》，此后多省市陸續(xù)出臺政策優(yōu)化天然氣順價機制，帶動天然氣商品屬性凸顯，公司燃?xì)鈽I(yè)務(wù)毛差有望進(jìn)一步修復(fù)。

邁向氫能新質(zhì)生產(chǎn)力，加氫站與裝備雙輪驅(qū)動。

綜合能源業(yè)務(wù)方面，公司立足佛山這一“中國氫能產(chǎn)業(yè)之都”，多方位積極布局氫能產(chǎn)業(yè)鏈。近年來公司在佛山先后建成并投運三座加氫站，其中南莊站和明城站均為制加氫一體的多能源供應(yīng)站，且在明城站還應(yīng)用了首個國內(nèi)自主研發(fā)、性能國際領(lǐng)先的撬裝式制氫裝備，為我國燃料電池汽車示范城市群建設(shè)提供了本地化氫源解決方案。此外公司還依托佛燃天高以專注于突破隔膜壓縮機核心技術(shù)，大幅提升氫能裝備的綜合供應(yīng)能力。

盈利預(yù)測與估值：

預(yù)計公司2024-2026 年實現(xiàn)營收分別為318/393/480 億元， 分別同比+25%/+24%/+22% ; 歸母凈利潤分別為9.72/11.15/12.54 億元， 分別同比+15%/+15%/+12%，對應(yīng)PE 分別為15/13/12 倍。股息率方面，考慮到公司近年來分紅比例持續(xù)在70%左右，假設(shè)公司2024-2026 年分紅比例均為70%，則對應(yīng)2024 年11 月11 日收盤價，股息率分別為4.64%、5.23%、5.88%。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示

下游天然氣需求不及預(yù)期;氣源價格大幅上漲;順價機制政策推進(jìn)不及預(yù)期。