內蒙華電(600863)：電力業(yè)務有所承壓 煤炭業(yè)務穩(wěn)健增長

電價下降致營業(yè)收入有所降低，煤炭業(yè)務和投資收益帶動歸母凈利潤提高。

2024 年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入165.83 億元，同比降低2.36%，主要系公司前三季度發(fā)電量及售電單價同比下降所致;實現(xiàn)歸母凈利潤24.69 億元，同比提高13.08%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤24.05 億元，同比提高11.04%，主要系前三季度煤炭外銷量同比增長，煤炭產量和平均銷售單價穩(wěn)中有升，以及投資凈收益實現(xiàn)3.40 億元所致。

電力業(yè)務量價承壓。2024 年前三季度，公司合并口徑累計完成發(fā)電量451.03 億千瓦時，同比下降1.77%;完成上網電量417.82 億千瓦時，較上年同期下降1.85%，發(fā)、售電量同比下降主要系外送華北電網減少所致;市場化交易電量407.82 億千瓦時，占上網電量比例為97.61%，較上半年提高0.62pct，較上年同期提高0.47pct。電價方面，公司前三季度實現(xiàn)平均售電單價334.78 元/兆瓦時(不含稅)，同比降低11.93元/兆瓦時或3.44%，降幅較上半年的18.78 元/兆瓦時有所收窄。

煤炭業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展。2024 年前三季度，公司煤炭產量實現(xiàn)1055.60 萬噸，同比增長2.34%，增速較上半年的0.94%有所提高;煤炭外銷量實現(xiàn)522.93 萬噸，同比增長10.67%，外銷量占比49.5%，同比提高但較上半年有所下降。公司煤炭銷售平均單價完成413.29 元/噸(不含稅)，同比增長12.38 元/噸或3.09%，較上半年平均單價下降3.50 元/噸，但漲幅較上半年的1.54 元/噸有所擴大。

風險提示：煤價波動、煤炭供需形勢變化、電價下調、風光項目建設不及預期、政策變化。

投資建議：調整盈利預測，維持“優(yōu)于大市”評級。綜合考慮公司電力業(yè)務量價承壓、煤炭平均售價提高和基建投資支出減少等因素的影響，預計2024-2026 年公司歸母凈利潤分別為25.2/28.7/31.7 億元(原為25.3/27.3/29.6 億元) ， 同比增速26%/14%/10% ; 每股收益0.39/0.44/0.49 元，對應當前PE 分別為11.6/10.2/9.2x，維持“優(yōu)于大市”評級。