中國(guó)石化(600028)公司動(dòng)態(tài)研究：油價(jià)下跌影響Q3業(yè)績(jī) 回購(gòu)增持彰顯長(zhǎng)期價(jià)值

投資要點(diǎn):

原油價(jià)格快速下跌，公司Q3 業(yè)績(jī)承壓

2024 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23665.41 億元，同比下降4.19%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)442.47 億元，同比下降16.46%;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為5.45%，同比下降1.22 個(gè)百分點(diǎn)。

銷售毛利率15.20%，同比下降0.35 個(gè)百分點(diǎn);銷售凈利率2.15%，同比下降0.35 個(gè)百分點(diǎn)。其中，公司2024Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7904.10 億元，同比-9.80%，環(huán)比+0.54%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)85.44 億元，同比-52.15%，環(huán)比-50.86%;ROE 為1.04%，同比減少1.20 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少1.05 個(gè)百分點(diǎn)。銷售毛利率14.05%，同比減少2.14 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少1.45 個(gè)百分點(diǎn);銷售凈利率1.25%，同比減少1.18個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少1.24 個(gè)百分點(diǎn)。

2024 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23665 億元，同比減少1034億元;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)442 億元，同比減少87 億元;實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)3596 億元，同比減少244 億元。2024 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)油氣當(dāng)量產(chǎn)量386.06 百萬(wàn)桶，同比增長(zhǎng)2.6%，其中原油產(chǎn)量為211.29百萬(wàn)桶，同比增長(zhǎng)0.3%，原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格為76.56 美元/桶，同比+1.1%;天然氣產(chǎn)量10481.4 億立方英尺，同比增長(zhǎng)5.6%，天然氣實(shí)現(xiàn)價(jià)格7.48 美元/千立方英尺，同比增長(zhǎng)5.4%。前三季度勘探及開發(fā)板塊息稅前利潤(rùn)為452.09 億元。2024 年前三季度，公司加工原油19069萬(wàn)噸，生產(chǎn)成品油11660 萬(wàn)噸，其中汽油產(chǎn)量為4921 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.1%，柴油產(chǎn)量為4329 萬(wàn)噸，同比下降10.7%，煤油產(chǎn)量為2410 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.5%。前三季度煉油板塊息稅前利潤(rùn)為61.56億元。2024 年前三季度，公司成品油總經(jīng)銷量18167 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.6%。前三季度營(yíng)銷和分銷板塊息稅前利潤(rùn)為198.66 億元。2024年前三季度公司化工產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)總量為6217 萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)全銷售。

前三季度化工板塊息稅前虧損為47.87 億元。

2024Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7904 億元，同比-858 億元，環(huán)比+42 億元;歸母凈利潤(rùn)85 億元，同比-93 億元，環(huán)比-88 億元;毛利潤(rùn)1111 億元，同比-309 億元，環(huán)比-108 億元。2024 年第三季度，油價(jià)快速下跌，公司庫(kù)存收益同比大幅減少，同時(shí)石油石化產(chǎn)品毛利下降，公司三季度毛利同環(huán)比下降。按照分部財(cái)務(wù)信息來(lái)看，公司第三季度勘探與開發(fā)事業(yè)部實(shí)現(xiàn)營(yíng)收668 億元，同比-4%，環(huán)比-10%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收益135 億元，同比-2%，環(huán)比-11%;煉油事業(yè)部實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3740 億元，同比-7%，環(huán)比-0.38%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收益-5 億元(2024Q2為2 億元，2023Q3 為76 億元);營(yíng)銷及分銷事業(yè)部實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4187億元，同比-8%，環(huán)比-8%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收益26 億元，同比-65%，環(huán)比-61%;化工事業(yè)部實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1283 億元，同比+0.31%，環(huán)比-4%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收益-17 億元(2024Q2 為-16 億元，2023Q3 為6 億元)。

期間費(fèi)用方面，2024Q3 公司銷售費(fèi)用為155 億元，同比-1 億元，環(huán)比+0.43 億元;管理費(fèi)用為133 億元，同比-13 億元，環(huán)比+8 億元;研發(fā)費(fèi)用為42 億元，同比+4 億元，環(huán)比+12 億元;財(cái)務(wù)費(fèi)用為27 億元，同比+2 億元，環(huán)比-9 億元。2024Q3 公司其他收益為30 億元，同比+2 億元，環(huán)比+14 億元;投資凈收益36 億元，同比+47 億元，環(huán)比+15 億元;公允價(jià)值變動(dòng)凈收益為5 億元，同比+76億元，環(huán)比-31 億元;資產(chǎn)減值損失為5 億元，同比+2 億元，環(huán)比-12 億元。

在建項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，加大探勘與開發(fā)板塊資本支出2024 年前三季度資本支出人民幣863.50 億元，其中勘探及開發(fā)板塊資本支出人民幣507.65 億元，主要用于濟(jì)陽(yáng)、塔河等原油產(chǎn)能建設(shè)，川西等天然氣產(chǎn)能建設(shè)以及油氣儲(chǔ)運(yùn)設(shè)施建設(shè);煉油板塊資本支出人民幣125.73 億元，主要用于鎮(zhèn)海煉化擴(kuò)建、廣州石化技術(shù)改造、茂名石化技術(shù)改造等項(xiàng)目建設(shè);營(yíng)銷及分銷板塊資本支出人民幣55.65 億元，主要用于“油氣氫電服”綜合加能站網(wǎng)絡(luò)發(fā)展、現(xiàn)有終端銷售網(wǎng)絡(luò)改造、非油品業(yè)務(wù)等項(xiàng)目;化工板塊資本支出人民幣154.35 億元，主要用于鎮(zhèn)海二期、茂名等乙烯及高端材料項(xiàng)目建設(shè);總部及其他資本支出人民幣20.12 億元，主要用于科技研發(fā)和信息化等項(xiàng)目建設(shè)。

回購(gòu)及增持公司股份，彰顯企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值

2024 年9 月，公司開始實(shí)施A 股及H 股回購(gòu)。截至2024 年9 月30 日，公司已累計(jì)回購(gòu)A 股股份7,490,800 股，占公司于2024 年9 月30 日已發(fā)行總股本的比例為0.01%，購(gòu)買的最高價(jià)為人民幣6.40 元/股、最低價(jià)為人民幣6.17 元/股，已支付的總金額為人民幣47,315,369 元(不含交易費(fèi)用);已累計(jì)回購(gòu)H 股股份111,192,000股，占公司于2024 年9 月30 日已發(fā)行總股本的比例為0.09%，購(gòu)買的最高價(jià)為4.89 港元/股、最低價(jià)為4.31 港元/股，已支付的總金額為506,261,070.60 港元(不含交易費(fèi)用)。

基于對(duì)中國(guó)石化未來(lái)發(fā)展前景的信心，公司控股股東中國(guó)石化集團(tuán)公司擬自2023 年11 月11 日起的12 個(gè)月內(nèi)通過自身及其全資子公司增持中國(guó)石化A 股及H 股股份。根據(jù)中國(guó)石化集團(tuán)公司的通知，截至2024 年9 月30 日，中國(guó)石化集團(tuán)公司及其全資子公司累計(jì)增持公司297,263,456 股股份。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司2024-2026 年?duì)I業(yè)收入分別為31473、32207、32979億元;歸母凈利潤(rùn)分別為544、651、701 億元，對(duì)應(yīng)PE 分別14、12、11 倍。公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，在勘探、煉油、化工等領(lǐng)域的綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)際原油及天然氣價(jià)格波動(dòng)、油氣儲(chǔ)量不確定性、宏觀經(jīng)濟(jì)及政策、國(guó)際政治不確定影響油價(jià)、行業(yè)監(jiān)管及稅費(fèi)政策風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。