新奧股份(600803)：核心利潤穩(wěn)步增長 利潤構(gòu)成持續(xù)向燃?xì)庵鳂I(yè)聚焦

核心觀點(diǎn)

公司2023 年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1437.54 億元， 同比減少6.68%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤70.91 億元，同比增長21.34%;實(shí)現(xiàn)核心利潤63.78 億元，同比增長5.1%，主要受益于平臺(tái)交易氣業(yè)務(wù)的持續(xù)增長。從利潤結(jié)構(gòu)來看，公司利潤核心更加聚焦到燃?xì)庵鳂I(yè)，2023 年公司天然氣分銷、平臺(tái)交易氣、綜合能源及智家、工程建造與安裝、能源生產(chǎn)毛利分別為97.47 億元、38.25億元、46.10 億元、34.66 億元、3.61 億元， 同比-10.2%、31.1%、19.6%、-1.1%、-83.0%。我們預(yù)測公司2024~2026 年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤75.51 億元、84.46 億元、96.18 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為2.44 元/股、2.73 元/股、3.1 元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

事件

公司發(fā)布2023 年年報(bào)

公司2023 年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1438.42 億元，同比減少6.7%;實(shí)現(xiàn)凈利潤125.3 億元，同比增長13.15%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤70.91 億元，同比增長21.34%;實(shí)現(xiàn)核心利潤63.78 億元，同比增長5.1%。加權(quán)平均ROE 為34.39%，同比增加0.96 個(gè)百分點(diǎn);基本每股收益為2.29 元/股，同比增長0.4 元/股;基本每股核心利潤為2.07 元/股，同比增長5.08%。

簡評(píng)

核心利潤穩(wěn)定提升，業(yè)務(wù)盈利結(jié)構(gòu)改善

公司2023 年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1437.54 億元， 同比減少6.68%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤70.91 億元，同比增長21.34%;實(shí)現(xiàn)核心利潤63.78 億元，同比增長5.1%，主要受益于平臺(tái)交易氣業(yè)務(wù)的持續(xù)增長。從利潤結(jié)構(gòu)來看，公司利潤核心更加聚焦到燃?xì)庵鳂I(yè)，2023 年公司天然氣分銷、平臺(tái)交易氣、綜合能源及智家、工程建造與安裝、能源生產(chǎn)毛利分別為97.47 億元、38.25億元、46.10 億元、34.66 億元、3.61 億元， 同比-10.2%、31.1%、19.6%、-1.1%、-83.0%，其中天然氣分銷毛利減少主要系國內(nèi)零售氣量下降疊加海外批發(fā)氣價(jià)格下跌所致;平臺(tái)交易氣毛利提升主要系平臺(tái)交易氣售氣量提升所致;能源生產(chǎn)毛利下滑主要系能源品價(jià)格下跌疊加剝離煤炭業(yè)務(wù)所致。費(fèi)用方面，公司銷售期間費(fèi)用率為5.73%，同比下降了0.61 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率、研發(fā)費(fèi)率、財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為0.99%、2.92%、0.67%、1.15%， 較去年同期分別變化+0.03ppt、+0.25 ppt、-0.12 ppt、-0.75ppt，公司期間費(fèi)用控制較好。

持續(xù)拓展上游氣源優(yōu)勢，平臺(tái)交易氣量快速增長公司持續(xù)拓展上游氣源優(yōu)勢，2023 年新增海外長協(xié)280 萬噸，累計(jì)簽署超1000 萬噸，并與中石油簽署長期購銷合同及舟山設(shè)施利用合作協(xié)議。2023 年，公司上游氣源構(gòu)成結(jié)構(gòu)為國內(nèi)氣態(tài)、國內(nèi)氣態(tài)、國際資源比例分別為67%、23%、10%。公司平臺(tái)交易氣量保持快速增長，2023 年銷量達(dá)到50.50 億方，同比增長44.0%。

零售氣方面，公司23 年銷售工商戶氣量194.86 億方，同比下降4.36%;銷售民生氣量53.48 億方，同比增長3.82%。公司2023 年平均采購價(jià)格為3.01 元/方，平均銷售價(jià)格為3.56 元/方，去年同期分別為3.06 元/方和3.59 元/方。

強(qiáng)化現(xiàn)金股息回報(bào)，維持“買入”評(píng)級(jí)

公司于2023 年9 月以66.7 億元對(duì)價(jià)將新能礦業(yè)100%股權(quán)轉(zhuǎn)售，收到全部交易對(duì)價(jià)現(xiàn)金共計(jì) 105.05 億元。

為進(jìn)一步回報(bào)股東，公司將新能礦業(yè)100%股權(quán)出售交易取得的投資收益進(jìn)行特別派息，2023~2025 年公司每股現(xiàn)金分紅分別不低于0.91 元、1.03 元、1.14 元，現(xiàn)金股息回報(bào)明顯增厚。2023 年公司自由現(xiàn)金流為149.11億元，健康現(xiàn)金流支撐公司分紅政策，增強(qiáng)股東回報(bào)，高股息率凸顯配置價(jià)值。我們預(yù)測公司2024~2026 年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1623.21 億元、1725.5 億元、1833.18 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤75.51 億元、84.46 億元、96.18 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為2.44 元/股、2.73 元/股、3.1 元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)分析

天然氣價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)：公司燃?xì)鈽I(yè)務(wù)的主要成本構(gòu)成為天然氣采購成本，如果國際局勢變化，天然氣價(jià)格持續(xù)回升上漲，公司天然氣采購成本增長，公司業(yè)績?cè)鲩L將不及預(yù)期。

天然氣長協(xié)履約不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：公司與多家公司簽訂天然氣長協(xié)合同，國際能源市場變化，天然氣長協(xié)履約情況不及預(yù)期，公司需采購市場天然氣用以填補(bǔ)空缺，可能導(dǎo)致天然氣成本上漲或天然氣難以及時(shí)供應(yīng)的情況。

氫能發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：公司目前積極發(fā)展氫能相關(guān)產(chǎn)業(yè)，如果未來氫能的應(yīng)用沒有得到普及或者替代性能源出現(xiàn)，公司在氫能方面的投資收益將不及預(yù)期，公司業(yè)績會(huì)受到相應(yīng)的影響。