兗礦能源(600188)：布局煤制烯烴 業(yè)務轉(zhuǎn)型持續(xù)發(fā)展

山能集團將魯西礦業(yè)和新疆能化注入公司

公司于2023 年4 月29 日公告，以264.31 億元的價款收購魯西礦業(yè)51%股權和新疆能化51%股權，其中新疆能化擁有位于新疆豐富的煤炭資源，合計資源量為230.15 億噸，可采儲量為152.66 億噸，其中五個在產(chǎn)煤礦合計資源量為56.17 億噸，可采儲量為31.16 億噸，十二個勘探區(qū)合計資源量約為173.98 億噸，可采儲量為121.5 億噸。

新疆是山能集團發(fā)展規(guī)劃中較為重視的區(qū)域

近年來，山東能源集團抓住煤炭行業(yè)兼并重組的機遇，通過對子公司的重組，整合為四家區(qū)域性公司，分別為魯西礦業(yè)、西北礦業(yè)、新疆能化、新礦內(nèi)蒙古能源。

自2004 年以來，布局了山東魯南、陜西榆林、貴州開陽、新疆烏魯木齊以及內(nèi)蒙古鄂爾多斯五大化工產(chǎn)業(yè)基地，其中準東五彩灣煤制烯烴項目被山能集團列入“十四五”發(fā)展規(guī)劃和外部開發(fā)“二次創(chuàng)業(yè)”的重點建設項目。

從資源錯配和運力緊缺，看新疆煤化工發(fā)展的合理性通過對生產(chǎn)負荷、事故率等方面的分析，我們認為晉陜蒙的煤炭供給緊缺問題存在加劇的可能性。新疆存在增產(chǎn)的可能性，但受限于外運能力，疆煤外運量短期內(nèi)難以大幅度增長。因此，將原料煤在新疆就地消化，以煤化工產(chǎn)品的形式實現(xiàn)外運，或能緩和資源錯配、運力緊缺的問題。

煤炭資源稟賦奠定新疆煤化工產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢

在政策的支持下，同時得益于新疆煤炭品質(zhì)優(yōu)良、賦存條件好、開采成本低，是現(xiàn)代煤化工產(chǎn)業(yè)的優(yōu)質(zhì)原料，吸引了眾多大型企業(yè)布局新疆，投資開發(fā)建設煤炭、煤電、煤化工項目。

根據(jù)新疆山能化工公司環(huán)評披露的數(shù)據(jù)，基準年原料煤用量390.21 萬噸/年，折合烯烴單耗4.88 噸煤炭/噸烯烴，明顯低于煤制烯烴幾家代表企業(yè)5.3 噸的平均單耗水平。

盈利預測與估值：維持2023-2025 年歸母凈利潤預測195/205/224 億元，對應2023 年12 月1 日市值PE 為7.91/7.51/6.85 倍，維持“買入”評級。

風險提示：煤炭產(chǎn)能超預期增長;海外能源需求不及預期;水電發(fā)力超預期;經(jīng)濟增長不及預期。