長(zhǎng)江電力(600900)：國之重器大巧不工 穩(wěn)定分紅溢價(jià)可期

本報(bào)告導(dǎo)讀：

公司穩(wěn)定分紅屬性凸顯，我們認(rèn)為當(dāng)前預(yù)期股息率尚未充分反映公司股息價(jià)值。

投資要點(diǎn)：

維持“增持”評(píng) 級(jí)：維持 2023~2025 年 EPS 1.12/1.43/1.51 元。維持目標(biāo)價(jià)28.60 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

投資者要求回報(bào)率下行，公司股息價(jià)值尚未充分兌現(xiàn)。市場(chǎng)認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的公司股息率吸引力不高;我們認(rèn)為公司現(xiàn)金分紅總額穩(wěn)中有升的特質(zhì)難能可貴，在投資者要求回報(bào)率下降背景下，公司的穩(wěn)定股息價(jià)值有望提升。

與眾不同的信息與邏輯：1)公司水電主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健(長(zhǎng)江流域來水多年均值回歸)，同時(shí)充?，F(xiàn)金流支持下公司有能力在來水欠佳年份通過提升分紅比例的方式進(jìn)一步熨平短期來水波動(dòng)影響，具備較強(qiáng)的穩(wěn)定分紅屬性;2)市場(chǎng)對(duì)公司來水正常狀態(tài)下的DPS 預(yù)期相對(duì)穩(wěn)定，參考Gordon 模型，我們認(rèn)為公司股價(jià)主要由分母端要求回報(bào)率r(亦即“要求股息率”)的變動(dòng)驅(qū)動(dòng);3)投資者對(duì)公司的“要求股息率”可由無風(fēng)險(xiǎn)利率及要求風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償兩部分構(gòu)成，當(dāng)前無風(fēng)險(xiǎn)利率仍處于下行通道，而未來投資者“要求風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償”亦有望下降(市場(chǎng)對(duì)公司分紅金額穩(wěn)定性預(yù)期提升、市場(chǎng)風(fēng)格偏向與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性較弱的穩(wěn)定類資產(chǎn))，我們認(rèn)為投資者對(duì)公司的“要求股息率”仍有下行空間。

催化劑：公司現(xiàn)金分紅金額保持穩(wěn)定，無風(fēng)險(xiǎn)利率中樞下移。

風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)江流域來水中樞趨勢(shì)性下移、無風(fēng)險(xiǎn)利率超預(yù)期、測(cè)算具有一定程度的主觀性等。