三峽能源(600905)：深耕大基地、海上風(fēng)電開發(fā) 高裝機增速打開長期成長空間

事件：2024 年1 月20 日，公司發(fā)布2023 年度業(yè)績快報公告。2023 年1-12月，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入264.51 億元，同比(調(diào)整后，下同)增長11.08%;實現(xiàn)歸母凈利潤73.46 億元，同比增長4.50%;基本每股收益0.2566 元，同比增長4.44%;加權(quán)平均ROE 為9.22%，較上年同期減少0.34 個pct。

2023 年四季度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入71.62 億元，同比增長11.8%;實現(xiàn)歸母凈利潤19.10 億元，同比增長93.8%。

發(fā)電量及營業(yè)收入提升，盈利能力下滑。2023 年公司發(fā)電量551.79 億千瓦時，同比增長14.12%，2023Q4 單季度發(fā)電量同比增長16.19%，四季度投產(chǎn)項目較多，帶動發(fā)電量提升。2023 年公司營業(yè)總收入同比增長11.08%，營業(yè)利潤增長0.34%，盈利能力下滑原因系新投產(chǎn)項目試運行期間，收入同比下降較多;投產(chǎn)裝機陸續(xù)轉(zhuǎn)固，折舊攤銷、運營成本及安全生產(chǎn)費用增加;投資收益同比下降。

新能源項目儲備豐富，海上風(fēng)電開發(fā)遙遙領(lǐng)先。2023 年1-9 月，公司新增并網(wǎng)裝機容量2.97GW，因新能源項目建設(shè)窗口期較為集中，投產(chǎn)規(guī)模整體呈前低后高、第四季度集中增長的特點，預(yù)計全年新增裝機規(guī)模突破13GW，總裝機規(guī)模突破40GW。同時，公司在建項目超千萬千瓦，可為“十四五”裝機增長提供有力支撐。公司積極推進大基地陸上風(fēng)電和光伏發(fā)電開發(fā)，項目具備規(guī)模優(yōu)勢、集中外送消納優(yōu)勢。

海上風(fēng)電方面，截至2023H1，公司海上風(fēng)電累計裝機494.62 萬千瓦，占全國市場份額的15.72%，下半年已投產(chǎn)福建平潭外海111MW 海上風(fēng)電項目。

因存量海上風(fēng)電項目集中在2021 年投產(chǎn)，上網(wǎng)電價執(zhí)行帶補貼電價標(biāo)準;增量項目集中在福建、廣東風(fēng)資源優(yōu)質(zhì)且電力消納水平較高的地區(qū)，同時受益于上游風(fēng)電制造處于降本周期，增量項目仍將具備良好收益率水平。

投資建議：綠電行業(yè)基本面有望觸底后反彈，公司作為新能源發(fā)電企業(yè)龍頭，低估值疊加裝機高增長帶來長期成長空間。預(yù)計公司2023-2025 年實現(xiàn)營業(yè)收入265.45、349.60、417.96 億元;歸母凈利潤73.49、91.78、106.02 億元，同比增長2.7%、24.9%、15.5%。對應(yīng)EPS 為0.26、0.32、0.37 元，對應(yīng)的PE 倍數(shù)為18.9、15.2、13.1X，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：來風(fēng)不及預(yù)期風(fēng)險、用電量下滑影響消納風(fēng)險、電力市場化導(dǎo)致電價下降風(fēng)險、補貼發(fā)放不及時風(fēng)險、裝機增速不及預(yù)期風(fēng)險、自然災(zāi)害。