大唐發(fā)電(601991)：火電龍頭迎來價(jià)值重估 風(fēng)光板塊有望持續(xù)擴(kuò)張

投資要點(diǎn)：

傳統(tǒng)火電龍頭，持續(xù)發(fā)力綠色低碳。公司是控股股東大唐集團(tuán)旗下火電業(yè)務(wù)最終整合平臺(tái)，也是中國最大的獨(dú)立發(fā)電公司之一，位列煤電第一梯隊(duì)。目前收入以火電為主;風(fēng)光收入同比增速均在20%以上，收入占比快速提升，發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁。公司火電集中于京津冀和東部沿海;水電集中西南;風(fēng)光廣布全國資源富集區(qū)域，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯。23年電價(jià)466.41元/兆瓦時(shí)(同比+1.22%)，預(yù)計(jì)24年公司上網(wǎng)電價(jià)或?qū)⒗^續(xù)高位運(yùn)行。電價(jià)高位運(yùn)行疊加煤價(jià)下行，2023Q3公司扭虧為盈，歸母凈利潤(rùn)28.35億元(同比+271%)，24年公司盈利有望持續(xù)修復(fù)。

容量電價(jià)正式出臺(tái)，火電迎來價(jià)值重估。23H1公司火電裝機(jī)53.80GW，近年火電裝機(jī)較為穩(wěn)定，供電煤耗下降帶動(dòng)火電發(fā)電效率提升。受益于市場(chǎng)化電價(jià)漲幅充分及國家煤炭保供穩(wěn)價(jià)政策等，23H1公司火電利潤(rùn)總額-5.85億元，虧損進(jìn)一步收窄。預(yù)計(jì)24年公司電價(jià)高位運(yùn)行且煤價(jià)中樞下移，火電有望持續(xù)修復(fù)，迎來扭虧為盈。容量電價(jià)正式出臺(tái)，火電迎價(jià)值重估，測(cè)算公司煤機(jī)可獲容量電價(jià)補(bǔ)償(含稅)47.97億元，對(duì)應(yīng)度電補(bǔ)償(不含稅)為0.0224元/KWH。

風(fēng)光有望快速擴(kuò)張，打造第二增長(zhǎng)級(jí)。23H1公司風(fēng)電在運(yùn)5.99GW，光伏在運(yùn)3.27GW;風(fēng)電核準(zhǔn)1.2GW，光伏核準(zhǔn)1.84GW，在手資源豐富。公司規(guī)劃十四五期間新增30GW，23-25年裝機(jī)CAGR將高達(dá)64.03%。近年公司風(fēng)光裝機(jī)快速擴(kuò)張，帶動(dòng)上網(wǎng)電量高速增長(zhǎng)。公司會(huì)加快托電、蔚縣等新能源基地項(xiàng)目建設(shè)，未來裝機(jī)有望持續(xù)擴(kuò)張。預(yù)計(jì)未來風(fēng)光利潤(rùn)保持高位增長(zhǎng)，打造公司第二增長(zhǎng)極。

水電有望量?jī)r(jià)齊升，參股核電享投資收益。公司水電在運(yùn)裝機(jī)保持穩(wěn)定，主要位于大渡河、烏江流域。隨著川渝特高壓投產(chǎn)，有望改善大渡河流域消納，提高水電出力水平，水電上網(wǎng)電價(jià)呈上升趨勢(shì)，長(zhǎng)期看水電有望量?jī)r(jià)齊升。短期看隨著來水好轉(zhuǎn)，水電板塊業(yè)績(jī)有望環(huán)比提升。此外公司參股福建寧德核電，投資收益小幅上漲。福建寧德核電迎來核準(zhǔn)利好，有望繼續(xù)增厚公司業(yè)績(jī)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)測(cè)23-25年公司營(yíng)收分別為1242、1267和1327億元，歸母凈利潤(rùn)分別為12.85、39.20和50.04億元，對(duì)應(yīng)PE分別為38.9/12.7/10.0倍。結(jié)合可比公司情況，采用分部估值，我們估計(jì)24年市值685.56億元，對(duì)應(yīng)公司目標(biāo)價(jià)3.70元。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)上升風(fēng)險(xiǎn);電價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn);新能源項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);研究報(bào)告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。