盤江股份(600395)：事故影響或基本消除&電力業(yè)績逐步釋放 西南焦煤龍頭改善可期

煤炭產(chǎn)能規(guī)模不斷提升，西南焦煤龍頭快速成長。公司現(xiàn)有產(chǎn)能2220萬噸/年，擬建、在建礦井規(guī)模超700 萬噸/年，發(fā)耳二礦西井一期(90萬噸/年)2022 年底已進入聯(lián)合試運轉(zhuǎn)，2023 年12 月取得安全許可證，楊山礦(120 萬噸/年)兼并重組技改項目進展順利，馬依西一井二采區(qū)(120 萬噸/年)建設(shè)有序推進，楊山煤礦露天開采項目(100 萬噸/年)于2023 年12 月開始建設(shè)，馬依東一井項目(240 萬噸/年)前期工作正在加快推進，爭取早日具備開工條件。此外，盤江股份將作為現(xiàn)貴州能源集團煤炭、電力業(yè)務(wù)整合的唯一平臺，資產(chǎn)注入空間較大，2021 年6月，控股股東發(fā)布《關(guān)于實際控制人避免同業(yè)競爭承諾的公告》，集團承諾在承諾出具之日起五年內(nèi)將滿足資產(chǎn)注入條件的煤炭業(yè)務(wù)資產(chǎn)通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)出售或其他合法方式注入盤江股份。到“十四五”末，公司煤炭產(chǎn)能力爭達到 2520 萬噸/年，在煉焦煤板塊整體新增資源、礦井較少的大背景下格外珍貴。

風光火儲一體發(fā)展，2024 公司業(yè)績有望迎來新增長點。煤電方面：公司加快推進盤江新光2×66 萬千瓦燃煤發(fā)電項目和盤江普定2×66 萬千瓦燃煤發(fā)電項目建設(shè)。盤江新光燃煤發(fā)電項目1 號機組順利實現(xiàn)首次并網(wǎng)發(fā)電，2 號機組力爭2024 年3 月末實現(xiàn)首次并網(wǎng)發(fā)電。同時，公司爭取普定燃煤發(fā)電項目在2024 年底實現(xiàn)首臺機組并網(wǎng)發(fā)電。新能源方面：

截至2022 年底，公司累計獲得新能源建設(shè)指標375 萬千瓦。其中，截至2023 年3 月底，盤州新能源項目已建成并網(wǎng)發(fā)電達2.82 萬千瓦。關(guān)嶺新能源項目一期1050MWp 于2023 年12 月29 日順利實現(xiàn)首組并網(wǎng)發(fā)電，截至2023 年12 月31 日已建成裝機容量870MWp，實現(xiàn)并網(wǎng)容量420MWp，力爭2024 年4 月實現(xiàn)全容量并網(wǎng)發(fā)電。以上項目均有望在2024 年貢獻業(yè)績。

當前安全事故影響或基本消除，2024 年業(yè)績有望企穩(wěn)回升。2023 年9月24 日上午，貴州盤江精煤股份有限公司所屬山腳樹煤礦(產(chǎn)能310萬噸/年，主產(chǎn)1/3 焦煤、肥煤、氣肥煤)發(fā)生一起事故，造成16 人遇難。事故后，事故礦井及公司其他礦井均停止作業(yè)。2023 年10 月7 日，除事故煤礦繼續(xù)停產(chǎn)外，其余煤礦已經(jīng)有序復產(chǎn)。2024 年1 月25 日，公司事故礦井山腳樹礦開始恢復生產(chǎn)。受安全事故等影響， 2023 年公司產(chǎn)銷量有所下降，當年公司實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量、銷量分別同比下降3.6%、9.6%。疊加煤價中樞下跌等因素，公司2023 年煤炭業(yè)務(wù)毛利同比大幅下滑，降幅達45.5%，全年實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為6.5 億元到7.7 億元，與上年同期相比，將同比減少64.91%到70.37%。

自2024 年1 月山腳樹礦復產(chǎn)以來，公司安全事故影響或基本消除，2024年業(yè)績有望企穩(wěn)回升。

盈利預(yù)測及評級：公司作為西南地區(qū)焦煤龍頭，煤炭主業(yè)成長性優(yōu)異，擬建、在建煤炭產(chǎn)能超700 萬噸/年，資產(chǎn)注入空間較大，有望快速成長。此外，公司電力業(yè)務(wù)快速推進，風光火儲一體發(fā)展，盤江新光燃煤發(fā)電項目和盤江普定燃煤發(fā)電項目均有望在2024 年貢獻業(yè)績。盤州、關(guān)嶺新能源發(fā)電項目已實現(xiàn)部分容量并網(wǎng)發(fā)電，2024 年有望增加并網(wǎng)發(fā)電容量，煤電及新能源發(fā)電業(yè)務(wù)均有望在2024 年集中釋放業(yè)績。疊加當前公司安全事故影響或基本消除，2024 年業(yè)績有望企穩(wěn)回升。綜合以上，我們看好焦煤行業(yè)基本面和公司煤炭+風光火儲一體化發(fā)展能源下公司未來持續(xù)發(fā)展?jié)摿?，公司業(yè)績改善可期。

我們預(yù)測公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為7.09 億元、13.80 億元、18.82 億元，對應(yīng)3 月6 日收盤價的PE 分別為19.70/10.13/7.43 倍，維持“買入”評級。

風險因素：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟增長放緩;安全生產(chǎn)風險;在建項目進展不及預(yù)期;產(chǎn)量出現(xiàn)波動的風險。