寶豐能源(600989)：現(xiàn)代煤化工標桿 高彈性內(nèi)蒙項目兌現(xiàn)在即

報告摘要：

現(xiàn)代煤化工標桿 企業(yè)，構建完整的煤化工循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈。公司以煤炭采選為基礎，形成了烯烴、焦炭和精細化工產(chǎn)品三大業(yè)務板塊，構建了完整的煤化工循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈。截至2023 年底，公司擁有聚乙烯產(chǎn)能100 萬噸/年、聚丙烯產(chǎn)能110 萬噸/年、焦炭產(chǎn)能700 萬噸/年、煤礦產(chǎn)能820萬噸/年，待內(nèi)蒙烯烴項目達產(chǎn)后公司聚烯烴產(chǎn)品總規(guī)模有望達到520 萬噸/年。

煤制烯烴前景廣闊，公司具備成本優(yōu)勢。煤制烯烴是優(yōu)選的烯烴路線，首先，煤制烯烴固定成本占比較高，在能源價格較高階段成本優(yōu)勢顯著;其次，煤制烯烴符合我國“富煤貧油少氣”的能源供應特點;最后，國家加大對煤化工項目的審批門檻，存量項目價值凸顯。寶豐能源通過多途徑降低投資強度獲取折舊成本優(yōu)勢，綜合利用園區(qū)焦爐煤氣以及C2~C5 物料，取得原料成本優(yōu)勢，綜合以上優(yōu)勢，公司2016~2022 年烯烴平均成本相比神華低2113 元/噸。

高彈性內(nèi)蒙烯烴項目投產(chǎn)在即。公司于2023 年3 月全面開工建設內(nèi)蒙烯烴項目，項目具備兩大特點，首先，工藝采用DMTO-III 技術;其次，通過植入綠氫耦合制烯烴。DMTO-III 工藝大幅降低投資強度，相比于同行單噸烯烴2.4 萬元/噸以上的投資額，內(nèi)蒙項目投資強度僅為1.59 萬元/噸，同時采用新一代催化劑實現(xiàn)甲醇單耗從3 噸/噸左右降至2.66 噸/噸。另外，公司創(chuàng)新性的提出通過新能源制氫植入到甲醇合成裝置，間接減少原料煤單耗的同時，減少二氧化碳排放，是目前全球唯一規(guī)?；镁G氫替代化石能源生產(chǎn)高端化工產(chǎn)品的項目。截至2023 年三季報，公司在建工程合計180 億元，占當前固定資產(chǎn)的54%，內(nèi)蒙項目有望于2024 年底建成投產(chǎn)，屆時公司烯烴產(chǎn)能將由220 萬噸/年大幅擴增至520 萬噸/年，公司業(yè)績也將隨之邁上新的臺階。

盈利預測、估值與投資評級：我們預計公司2023~2025 年實現(xiàn)營收275/367/565 億元，yoy-3%/33%/54%，歸母凈利潤58/81/142 億元，yoy-8%/+40%/+74%，當前股價對應PE 分別為19X/14X/8X 倍，我們結(jié)合相對估值與絕對估值，謹慎按照相對估值測算公司目標價為16.61 元，維持“增持”評級。

風險提示：煤炭價格大幅波動，油價大幅波動的風險，盈利預測與估值不及預期的風險。