兗礦能源(600188)：兗煤澳洲23Q4繼續(xù)增產(chǎn)降本 創(chuàng)造正現(xiàn)金流能力優(yōu)越

事件：2024年1 月18 日晚，兗礦能源的海外核心子公司兗煤澳大利亞(3668.HK)發(fā)布2023Q4 季度生產(chǎn)經(jīng)營數(shù)據(jù)，對此我們點評如下：

點評：

23Q4 兗澳實現(xiàn)綜合平均售價196 澳元/噸，環(huán)比微降0.5%。兗煤澳洲的主要產(chǎn)品為動力煤(約占85%左右)，其定價機制為低卡煤參考API5指數(shù)、高卡煤參考GCNewc 6000K 指數(shù)、且較指數(shù)有約一個季度的滯后性;煉焦煤產(chǎn)品則主要參考低揮發(fā)分噴吹和半軟焦煤指數(shù)定價。2023年實現(xiàn)動力煤平均售價211 澳元/噸，同比-43%;實現(xiàn)冶金煤平均售價356 澳元/噸，同比-12%;實現(xiàn)綜合平均售價232 澳元/噸，同比-39%。

其中， 23Q1/23Q2/23Q3/23Q4 的綜合平均售價分別為347/226/197/196 澳元/噸，動力煤平均售價分別為338/197/178/180 澳元/噸，冶金煤平均售價分別為383/403/360/292 澳元/噸。澳洲市場煤價方面， API5 指數(shù)22Q4/23Q1/23Q2/23Q3/23Q4 均價分別為141/125/102/88/96 美元， 環(huán)比分別為-27.7%/-11.3%/-18.4%/-13.7%/+9.1%;GCNewc 指數(shù)22Q4/23Q1/23Q2/23Q3/23Q4 均價分別為381/242/158/149/136 美元， 環(huán)比-9.5%/-36.5%/-34.7%/-5.7%/-8.7%。公司售價趨勢與市場價格一致。截至1 月18 日，澳洲最新市場價格為API5 指數(shù)93 美元(約140 澳元)、GCNewc 指數(shù)133 美元(約200 澳元)。

23Q4 產(chǎn)銷量繼續(xù)明顯恢復，公司將致力于2024 年維持23Q4 的產(chǎn)量水平。隨著澳洲天氣有所好轉和公司積極實施復產(chǎn)措施，公司煤炭產(chǎn)量連續(xù)第四個季度實現(xiàn)正增長，23Q1/23Q2/23Q3/23Q4 的權益商品煤產(chǎn)量分別為590/850/930/970 萬噸，合計全年實現(xiàn)權益產(chǎn)量3340 萬噸，同比增加14%。受益于產(chǎn)量的增長，公司權益銷量同樣逐季提升，2023的權益銷量為3310 萬噸，同比+13%，23Q1/23Q2/23Q3/23Q4 的權益銷量分別為590/850/860/1010 萬噸;其中動力煤銷量2840 萬噸，同比+15%，冶金煤銷量470 萬噸，同比持平。公司表示2024 年將致力于維持23 年Q4 的產(chǎn)量水平，若單季度維持970 萬噸產(chǎn)量則預計2024年公司有望實現(xiàn)3880 萬噸權益產(chǎn)量(同比有望進一步增加16.2%)。

隨著產(chǎn)量恢復，23 年下半年噸煤現(xiàn)金成本下降明顯，24 年有望進一步降本。2023 年公司對于現(xiàn)金成本的指引區(qū)間為92-102 澳元/噸，公司公告表示預計全年現(xiàn)金成本將處于指引的中間位置，即97 澳元/噸左右，其中23 年上半年的噸煤現(xiàn)金成本高達109 澳元/噸。我們估算，伴隨著2023 年下半年煤炭產(chǎn)量的提升以及公司有效的降本措施，預計公司有望將現(xiàn)金成本降至88 澳元/噸左右的水平。展望2024 年，若公司煤炭產(chǎn)量穩(wěn)定在23Q4 的水平，其噸煤現(xiàn)金成本預計有望呈現(xiàn)進一步下降的趨勢。

公司創(chuàng)造正現(xiàn)金流的能力優(yōu)越，分紅政策穩(wěn)定，股息率高。受益于公司穩(wěn)健的經(jīng)營，2023Q4 公司現(xiàn)金持有量進一步增加4.77 億澳元(已扣除相應的經(jīng)營成本、資本開支、月度稅項)，兗煤澳洲在繼續(xù)保持無負債的狀態(tài)下，截至2023 年末的現(xiàn)金余額高達14 億澳元，充分說明了公司資產(chǎn)的優(yōu)質特性和創(chuàng)造正現(xiàn)金流的能力。公司承諾分紅率為自由現(xiàn)金流和稅后凈利潤(取孰高)的50%以上，優(yōu)質現(xiàn)金流和穩(wěn)定的分紅政策保障了其高股息的投資價值。

盈利預測及評級：我們持續(xù)看好擁有海外優(yōu)質煤炭資產(chǎn)，且具備持續(xù)成長能力和高成長空間的能源化工龍頭兗礦能源，我們維持兗礦能源2023-2025 年歸母凈利潤的預測分別為 214.85、244.75、268.83 億元，對應2024 年1 月22 日收盤價的PE 分別為7.12、6.25、5.69 倍，維持“買入”評級。

風險因素：國內(nèi)外能源政策變化帶來短期影響;國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟失速或復蘇嚴重不及預期;發(fā)生重大煤炭安全事故風險;公司資產(chǎn)注入進程受到不可抗力影響。