隆基綠能(601012)：BC電池技術(shù)優(yōu)勢突出 先進產(chǎn)能布局行業(yè)領先

投資要點

光伏產(chǎn)業(yè)鏈供需失衡，公司業(yè)績階段性承壓

2024H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入385.29 億元，同比下降40.41%;歸母凈利潤-52.43億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。實現(xiàn)銷售毛利率7.66%，銷售凈利率-13.65%。2024Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)收入208.55 億元，同比下降42.6%，環(huán)比增長18.00%;歸母凈利潤-28.93 億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，環(huán)比下降23.1%。實現(xiàn)銷售毛利率6.61%，環(huán)比下降2.28pct;銷售凈利率-13.9%，環(huán)比下降0.56pct。業(yè)績下滑主要系國內(nèi)光伏行業(yè)供需錯配形勢加劇，產(chǎn)業(yè)鏈價格持續(xù)下行，海外貿(mào)易壁壘持續(xù)加碼，存貨減值計提影響，盈利下滑。

BC 全場景產(chǎn)品價值凸顯，全方位筑牢技術(shù)護城河2024H1，公司實現(xiàn)硅片出貨量44.44GW，其中對外銷售21.96GW;電池對外銷售2.66GW;組件出貨量31.34GW，其中亞太區(qū)域銷量同比增長超140%。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)HPBC 2.0 量產(chǎn)技術(shù)里程碑式突破，電池量產(chǎn)線全線貫通，技術(shù)成本全面達標。面向集中式市場的雙面組件Hi-MO 9，組件量產(chǎn)功率660W，組件轉(zhuǎn)換效率24.43%，雙面率突破70%，抗隱裂能力提升80%，溫度系數(shù)、衰減、抗光線輻照不均等方面較TOPCon 產(chǎn)品有明顯優(yōu)勢。Hi-MO X6 Max 系列產(chǎn)品導入2382×1134mm 最優(yōu)組件尺寸設計、先進的泰睿核心技術(shù)，組件量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率提高至23.3%。公司BC 組件出貨量約10GW，公司Hi-MO X6 防積灰組件較常規(guī)組件月均發(fā)電增益達2.84%，最高月相對增益達5.4%?；谌路庋b方案，實現(xiàn)HPBC 2.0 組件功率大幅提升10W 以上。背接觸晶硅異質(zhì)結(jié)太陽電池(HBC)光電轉(zhuǎn)換效率突破27.30%，BC 組件(72 版型-單面)研發(fā)轉(zhuǎn)換效率實現(xiàn)25.64%，晶硅-鈣鈦礦疊層電池轉(zhuǎn)換效率突破34.6%，商業(yè)化M6 尺寸的晶硅-鈣鈦礦疊層電池權(quán)威認證效率達到30.1%，取得商業(yè)化應用的突破性進展。

聚焦長期穩(wěn)健經(jīng)營，優(yōu)勢產(chǎn)能布局行業(yè)領先

隆基嘉興工廠是全球光伏行業(yè)唯一的“燈塔工廠”，智能化、數(shù)字化處于全球領先水平。公司高品質(zhì)N 型泰睿硅片已驗證并實現(xiàn)量產(chǎn)導入;隨著西咸新區(qū)一期年產(chǎn)12.5GW 電池和銅川12GW 電池等BC 二代項目建設和產(chǎn)能改造項目推進，HPBC 2.0 產(chǎn)品將于2024 年底進入規(guī)模上市，預計2025 年底前公司BC 產(chǎn)能將達到70GW(其中HPBC 2.0 產(chǎn)能約50GW)，2026 年底國內(nèi)電池基地計劃全部遷移至BC 產(chǎn)品。北美區(qū)域出貨已順暢通關(guān)，美國5GW 組件工廠已正式投產(chǎn)。

盈利預測及估值

下調(diào)盈利預測，維持“買入”評級。公司是國內(nèi)BC 電池先行者，持續(xù)深耕技術(shù)優(yōu)勢突出?？紤]到行業(yè)競爭加劇，公司產(chǎn)品盈利短期承壓，但是公司作為光伏組件行業(yè)龍頭，深耕BC 電池技術(shù)路線，競爭優(yōu)勢突出，我們下調(diào)公司2024-2026年盈利預測，維持“買入”評級，預計2024-2026 年公司歸母凈利潤分別為-46、42、63 億元(下調(diào)之前分別是47.59、82.87、103.55 億元)，對應EPS 分別為-0.61、0.55、0.83 元，對應2025-2026 年P(guān)E 分別為24、16 倍。

風險提示

光伏行業(yè)競爭加劇;國際貿(mào)易摩擦;匯率波動風險;毛利率下滑