福萊特(601865)：光伏玻璃盈利水平穩(wěn)健 出貨大幅增長(zhǎng)

事件：

2024 年3 月26 日，公司發(fā)布2023 年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入215.2億元，同比增長(zhǎng)39.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)27.6 億元，同比增長(zhǎng)30.0%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量19.7 億元，同比增長(zhǎng)1012.0%。2023 年公司盈利能力穩(wěn)健，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。

光伏玻璃盈利基本穩(wěn)定，預(yù)期有望迎來(lái)環(huán)比改善公司2023 年實(shí)現(xiàn)銷售毛利率21.8%，同比下降0.3pct，基本維持穩(wěn)定;其中Q4 銷售毛利率23.4%，同比提升1.4pct，環(huán)比下降1.1pct，光伏玻璃價(jià)格Q4 處于下降通道，行業(yè)均價(jià)季度降幅約5%，同時(shí)供暖旺季天然氣價(jià)格處于相對(duì)高位，純堿價(jià)格偏高，光伏玻璃盈利空間環(huán)比有所壓縮。2024Q1光伏玻璃價(jià)格繼續(xù)處于低位，然而隨著3 月起下游需求端支撐增強(qiáng)，光伏玻璃行業(yè)庫(kù)存拐點(diǎn)向下、陸續(xù)出清，我們預(yù)計(jì)光伏玻璃價(jià)格有望迎來(lái)反彈，同時(shí)取暖季結(jié)束后天然氣淡季價(jià)格或?qū)⑾抡{(diào)，公司盈利水平有望提升。

公司龍頭地位穩(wěn)固，產(chǎn)能有望快速擴(kuò)張

2023 年公司實(shí)現(xiàn)光伏玻璃出貨12.2 億平，同比提升49.5%，產(chǎn)能持續(xù)釋放形成主要支撐。截至2023 年底，公司光伏玻璃原片總產(chǎn)能20,600t/d，占行業(yè)比例約22%;公司安徽鳳陽(yáng)4 座1,200t/d 窯爐、江蘇南通4 座1,200t/d窯爐，合計(jì)9,600t/d 規(guī)劃2024 年內(nèi)點(diǎn)火，到2024 年底公司光伏玻璃總產(chǎn)能有望達(dá)到30,200t/d，占行業(yè)比例有望達(dá)到27%，同比提升5pct。2023年11 月，公司公告計(jì)劃在印度尼西亞投建2 座1,600t/d 光伏玻璃窯爐，繼越南之后新增海外產(chǎn)能布局，且相對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)主流1000/1200t/d 單臺(tái)窯爐規(guī)模再上一個(gè)臺(tái)階。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)

我們預(yù)計(jì)公司2024-2026 年?duì)I業(yè)收入分別為272.6/358.2/437.0 億元，同比增速分別為26.7%/31.4%/22.0%，歸母凈利潤(rùn)分別為39.9/51.1/64.1 億元，同比增速分別為44.5%/28.2%/25.4%，EPS 分別為1.70/2.17/2.73 元/股，3 年CAGR 為32.4%。公司作為光伏玻璃行業(yè)龍頭，具備技術(shù)與資金優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)能快速擴(kuò)張，市占率有望進(jìn)一步提升，競(jìng)爭(zhēng)格局有所優(yōu)化?？紤]公司具備高成長(zhǎng)性并參考可比公司估值，我們給予公司2024 年24 倍PE，目標(biāo)價(jià) 40.69元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏新增裝機(jī)規(guī)模不及預(yù)期、在建及規(guī)劃項(xiàng)目落地時(shí)間不及預(yù)期、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。