大唐發(fā)電(601991)：24年煤電板塊有望扭虧為盈 業(yè)績持續(xù)修復奠定分紅預期

投資要點：

事件：公司發(fā)布2023 年年報，2023 年實現(xiàn)營收1224.04 億元，同比+4.77%;歸母凈利潤13.65 億元，同比+434.81%。分季度看，2023Q4 單季營收317.85 億元，同比+7.46%;歸母凈利潤-14.70 億元，同比-25.20%。

23 年歸母凈利潤同比高增435%，公司積極分紅回報投資者。23 年公司上網電量2594.26 億千瓦時(同比+5.06%)，同時含稅上網電價466.41元/兆瓦時(同比+1.22%)。受益于量價齊升，23 年收入1224.04 億元(同比+4.77%)。23 年火電發(fā)電單位燃料成本較同期下降27.21 元/兆瓦時，公司業(yè)績實現(xiàn)同比高增435%。分季度看，23Q4 歸母凈利潤-14.70 億元，同比-25.20%，環(huán)比-211.54%。主要系公司位于內蒙古的煤電一體化項目已不具備繼續(xù)開發(fā)條件，23 年公司計提在建工程減值12.11 億元，計提減值同比增幅明顯。此外公司積極分紅回報投資者，預計每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.0075元(含稅)，占比母公司凈利潤50.61%。我們認為24 年煤價中樞有望進一步下降，支撐公司業(yè)績穩(wěn)中向好，奠定未來穩(wěn)定分紅預期。

23 年煤機大幅減虧，24 年有望扭虧為盈。23 年火電售電量2117.61 億千瓦時(同比+6.21%)，收入925.81 億元(同比+6.95%)，我們認為主要系發(fā)電量驅動收入增長，23 年電價較同期或微增;受益于火電發(fā)電單位燃料成本降低，23 年公司火電利潤總額2.59 億元，同比高增104.22%。其中火電煤機(含熱)利潤總額-1.33 億元(同比+97.8%)，火電燃機(含熱)利潤總額3.92 億元(同比+533.27%)。23 年容量電價出臺，增強火電企業(yè)盈利穩(wěn)定性，預計24 年公司煤電電價水平或較為穩(wěn)定。此外24 年公司預計投資火電項目52.16 億元，我們認為24 年公司煤電業(yè)務有望扭虧為盈，火電業(yè)績持續(xù)改善。

風光利潤同比增長，儲備資源豐富奠定24 年新增裝機。23 年風電新增2.05GW，23 年底風電裝機為7.46GW，利潤總額25.56 億元(同比+11.81%)。23 年光伏新增1.60GW，23 年底光伏裝機為4.37GW，利潤總額4.80 億元(同比+8.14%)。風光快速增長，利潤實現(xiàn)穩(wěn)增。23 年公司風電、光伏的資本性支出分別為88.46 億元(同比-3.73%)和59.13 億元(同比-4.63%)。雖然資本性支出總額同比減少，但風光單位建設成本降幅也較為明顯。此外公司風電在建3.05GW、光伏裝機2.15GW，風光儲備資源豐富，奠定24 年新增裝機。

盈利預測與投資建議：我們小幅上調公司上網電價預期，下調裝機預期，預計公司2024-2026 年歸母凈利潤分別為40.18、50.33、58.62 億元(原2024-2025 年為39.20 和50.04 億元)，對應PE 分別為12.8、10.2 和8.8 倍，結合可比公司情況，采用分部估值法，給予公司24 年目標價3.63 元。維持“買入”評級。

風險提示：煤價上升風險;電價下行風險;新能源項目建設不及預期風險;政策不及預期風險;研究報告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。