天合光能(688599)：先進一體化產(chǎn)能布局海外 儲能業(yè)務(wù)持續(xù)推進

事件：公司發(fā)布2023 年度業(yè)績快報公告。公司2023 年實現(xiàn)營收1135.10億元，同比增長33.46%;實現(xiàn)歸母凈利潤55.61 億元，同比增長51.12%。

其中，2023Q4 公司實現(xiàn)營收323.91 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤4.84 億元。

整體業(yè)績在考慮減值計提影響后基本符合預(yù)期，光儲業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進，后續(xù)有望憑借大尺寸先進產(chǎn)能及海外市場的開拓獲得超額收益。

1)海外布局：瞄準海外市場進行全球產(chǎn)能布局，并合理規(guī)劃一體化比例。

公司針對高溢價的美國市場，規(guī)劃了：1)東南亞6.5GW 的一體化產(chǎn)能，其產(chǎn)品出貨主要供應(yīng)美國;2)公司在美國正在建設(shè)5GW 組件產(chǎn)能，直接供應(yīng)本土。此外，公司與AD Ports 和江蘇海投簽署了關(guān)于天合光能阿聯(lián)酋項目的合作諒解備忘錄，規(guī)劃產(chǎn)能為5 萬噸硅料、30GW 硅片和5GW電池組件，分三期建設(shè)。公司在海外市場的產(chǎn)能布局除了上述瞄準美國的規(guī)劃外，還在阿聯(lián)酋的5 萬噸硅料、30GW 硅片和5GW 電池組件。這些布局旨在全球化布局。

2)大尺寸組件：210 組件持續(xù)獲得市場關(guān)注，產(chǎn)品出貨量超過預(yù)期目標。

天合光能在市場表現(xiàn)方面表現(xiàn)卓越，特別是其210 組件取得了顯著的成果。截至2023 年10 月底，基于210 技術(shù)平臺研發(fā)的210R 系列組件累計出貨量已達到15GW，而整個210 產(chǎn)品技術(shù)平臺的累計出貨量更是超過90GW。此外，210R 系列組件在國內(nèi)市場得到了廣泛認同，其標準尺寸2382mm*1134mm 已逐漸成為矩形硅片中版型組件的常見規(guī)格。這一尺寸的應(yīng)用有助于降低光伏組件成本，并在全球光伏行業(yè)展覽中受到關(guān)注。

3)儲能業(yè)務(wù)：多個標桿性儲能項目在海外成功落地，儲能業(yè)務(wù)持續(xù)推進。

為推動儲能業(yè)務(wù)的發(fā)展，天合光能間接控股的子公司江蘇天合儲能有限公司計劃增資擴股12 億元。同時，天合光能2023 年儲能電池、直流電池艙及交直流產(chǎn)品組合產(chǎn)能已達到12GWh，預(yù)計2024 年二季度末將提升至25GWh。近年來，多個天合儲能標桿性項目在海外成功落地，公司利用儲能和光伏的用戶重疊度，充分發(fā)揮自身在光伏產(chǎn)品銷售端具有明顯的品牌、渠道、全球化優(yōu)勢。未來，公司儲能業(yè)務(wù)的銷售規(guī)模和市場地位預(yù)計能夠得到進一步提升。

盈利預(yù)測與投資建議。受組件價格下行以及部分資產(chǎn)減值計提影響，我們調(diào)整2023-2025 年的公司盈利預(yù)測至55.61/86.89/99.01 億元，對應(yīng)PE為9.7x/6.2x/5.5x，維持“增持”評級。

風險提示：全球新增光伏裝機不及預(yù)期，光伏組件環(huán)節(jié)競爭格局惡化。