中國海油(600938)：增儲上產(chǎn)后勁十足 成本優(yōu)勢提升盈利能力

投資要點(diǎn)：

在國內(nèi)能源升級轉(zhuǎn)型時期，油氣資源將在保障我國能源安全中持續(xù)發(fā)揮壓艙石作用。中國海油作為世界最大的油氣勘探開發(fā)公司之一，資本開支穩(wěn)定增長，桶油成本維持低位，在高油價趨勢之下，盈利能力凸顯。

公司是中國最大的海上原油及天然氣生產(chǎn)商。

公司主要業(yè)務(wù)為原油和天然氣的勘探、開發(fā)、生產(chǎn)及銷售，2023年末，公司擁有油氣凈證實(shí)儲量約67.8 億桶油當(dāng)量，全年油氣凈產(chǎn)量達(dá)6.78 億桶油當(dāng)量，儲量替代率達(dá)到180%，增儲上產(chǎn)后勁十足。2024年一季度，公司實(shí)現(xiàn)凈產(chǎn)量180.1 百萬桶油當(dāng)量，同比+9.9%。

24 年資本開支預(yù)期樂觀，桶油成本降幅明顯。

為維護(hù)國家能源安全，公司近幾年維持高資本開支，持續(xù)夯實(shí)增儲上產(chǎn)資源基礎(chǔ)。根據(jù)中國海油2024 年戰(zhàn)略展望，公司全年資本支出目標(biāo)為1250-1350 億元人民幣，產(chǎn)量目標(biāo)為700-720 百萬桶油當(dāng)量，保持增儲上產(chǎn)投資力度，追求有效益的儲量產(chǎn)量增長。2017-2023 年，公司桶油成本降幅達(dá)11%，主要受益于公司建立了降本增效長效機(jī)制，通過大力推動增儲上產(chǎn)、技術(shù)創(chuàng)新、優(yōu)化工作部署等方式，深挖降本空間、確保資源向效益高點(diǎn)配置，力求勘探開發(fā)生產(chǎn)全過程降本。

盈利預(yù)測與投資建議

預(yù)計公司2024-2026 年凈利潤分別實(shí)現(xiàn)1439/1550/1636 億元，分別同增16%、8%、5%，對應(yīng)EPS 分別為3.03 元、3.26 元、3.44 元，公司增儲上產(chǎn)后勁十足，技術(shù)不斷突破，桶油成本持續(xù)下降，我們選取中國石油和中國石化作為可比公司，其在產(chǎn)品，渠道等方面具有較高相似度。首次覆蓋予以“買入”評級。

風(fēng)險提示

油價大幅波動風(fēng)險、資源勘探及投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險、匯率風(fēng)險。