焦煤為何“乍暖還寒”?

焦煤市場：進入3月份，山西、山東、內(nèi)蒙等地煤企焦煤價格有下行，降幅在30-100元/噸左右，但降價主要集中在配煤方面，優(yōu)質(zhì)焦煤相對比較抗跌，其中山東地區(qū)氣精煤價格普降50元/噸，降后濟寧地區(qū)氣精煤出礦含稅1120-1150元/噸，另外節(jié)后至今進口蒙古焦煤通關數(shù)量大幅增加，由節(jié)前的300輛/日增至目前的600輛/日，通關數(shù)量大幅增加后，口岸進口蒙古焦煤供應趨向于寬松，價格大幅下行150元/噸，降后蒙古五號原煤出礦含稅1030元/噸。

焦炭市場：2月23日焦炭首輪價格提降落地后，3月1日起，焦炭第二輪價格提降落地，第三輪價格提降已經(jīng)于3月5日開啟，預計焦炭第三輪價格提降本周有望落地，后期仍存第四輪價格提降的可能。河鋼集團對焦炭采購價下調(diào)100元/噸，調(diào)整后具體情況如下：一級焦(A≤12.5，S≤0.65，CSR≥65，MT≤7)，報2700元/噸;中硫焦(A≤13，S≤1，CSR≥60，MT≤7)，報2500元/噸;以上均為到廠承兌含稅價，2021年3月8日0時起執(zhí)行。

春節(jié)焦煤供應恢復并趨向?qū)捤?，價格承壓運行。內(nèi)蒙古發(fā)文今年起不再審批焦炭、純堿等新增產(chǎn)能項目，烏不浪口金泉工業(yè)園區(qū)因能耗超標洗煤廠被要求停產(chǎn)一個月，市場熱點齊聚，盤面波動加大。我們認為，短期高庫存打壓煤價。但若對澳煤進口限制持續(xù)存在，伴隨焦化產(chǎn)能初步釋放投產(chǎn)，遠期需求有支撐，焦煤期貨遠月合約存在逢低買入機會。

2021年1月以來，焦煤期貨價格整體呈現(xiàn)振蕩下行走勢。一方面，2021年農(nóng)歷春節(jié)相對較晚，煤礦放假推遲，疊加節(jié)日期間部分煤礦正常開工生產(chǎn)，導致國內(nèi)供應偏向于寬松。另一方面，2020年年末焦化產(chǎn)能集中淘汰，產(chǎn)能缺口短期難補充。春節(jié)后供過于求矛盾更是體現(xiàn)在各環(huán)節(jié)的庫存累積上，導致焦煤期貨承壓運行，現(xiàn)貨價格亦面臨回調(diào)。

國內(nèi)煤礦生產(chǎn)節(jié)奏呈現(xiàn)出一定季節(jié)性規(guī)律，每年1—2月農(nóng)歷春節(jié)假期前后，煤礦都會對工人進行放假，在此期間煤炭供應出現(xiàn)明顯回落。但是2021年年初，煤礦生產(chǎn)表現(xiàn)出一定的“反季節(jié)性”規(guī)律，首先2021年春節(jié)始于2月中旬，時間相對較晚，1月煤礦大多能維持正產(chǎn)生產(chǎn)。此外，年初北方部分地區(qū)疫情出現(xiàn)反彈，考慮到人員流動控制以及或?qū)⒊霈F(xiàn)的節(jié)后調(diào)撥工人困難情況，春節(jié)期間國有大礦雖然放假但假期較往年縮短，民營煤礦放棄休假正常開工。春節(jié)后產(chǎn)地放假煤礦也逐步開工復產(chǎn)。截至2月26日，汾渭樣本煤礦權重開工率環(huán)比回升7.77個百分點至105.37%。1—2月煤礦整體供應高于歷年同期水平。

高供應帶來了節(jié)后各環(huán)節(jié)的高庫存，進而演變?yōu)楝F(xiàn)貨跌價壓力。據(jù)煤炭資源網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2月26日，樣本煤礦精煤庫存周環(huán)比增加13.19萬噸至120.96萬噸，原煤庫存周環(huán)比增加20.69萬噸至249.25萬噸，已連續(xù)三周累庫。下游焦企前期進行大量補庫，春節(jié)前一周統(tǒng)計的100家獨立焦企焦煤庫存達到1087.76萬噸，是近三年來最高水平。節(jié)后，高庫存背景下，焦企接貨意愿明顯下降，多數(shù)暫緩簽約新訂單，主動消耗廠內(nèi)庫存，導致上游出貨壓力增加，焦煤價格走弱。

此外，近期市場熱點事件頻發(fā)，3月1日，內(nèi)蒙古發(fā)改委發(fā)文，為確保完成“十四五”能耗雙控目標任務，2021年起不再審批焦炭、純堿等新增產(chǎn)能項目。從產(chǎn)出占比來看，據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2020年內(nèi)蒙古焦炭產(chǎn)量共計3539.5萬噸，占全國總產(chǎn)量的7.5%。可見一方面內(nèi)蒙古自身焦化產(chǎn)能占比相對較少，另一方面新增產(chǎn)能從批復到建成投產(chǎn)至少需要1—2年的周期，因此該政策對于年內(nèi)供需格局影響較小。

3月2日，內(nèi)蒙古烏不浪口金泉工業(yè)園區(qū)接到園區(qū)管委會口頭通知，因能耗超標，即日起區(qū)內(nèi)洗煤廠全部停產(chǎn)一個月至3月底。目前各洗煤廠已接到通知停產(chǎn)觀望。據(jù)Mysteel調(diào)研數(shù)據(jù)，烏不浪口金泉工業(yè)園區(qū)共有洗煤產(chǎn)能2000余萬噸。若該政策嚴格執(zhí)行，將影響區(qū)域內(nèi)煤炭供應。此外，3月全國兩會召開，煤礦方面安全生產(chǎn)將升級，因此焦煤期貨近月合約深貼水下存在一定反彈動能。

需求端來看，2020年年末，主產(chǎn)區(qū)焦化產(chǎn)能集中淘汰。據(jù)Mysteel統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020年全國焦化產(chǎn)能累計凈淘汰2517.1萬噸，焦化產(chǎn)能出現(xiàn)明顯缺口。雖然目前焦化行業(yè)利潤處在歷史高位，焦企開工動能持續(xù)回升(截至2月26日，Mysteel統(tǒng)計獨立焦企樣本剔除淘汰產(chǎn)能利用率達到90.46%)，但受制于總體有效產(chǎn)能處在近年來偏低水平，對于焦煤消耗產(chǎn)生一定壓制。此外，3月仍將有少部分焦化產(chǎn)能淘汰，進而打壓焦煤需求。

展望遠期，焦煤需求預期或有改善。一季度焦化以產(chǎn)能回補為主，經(jīng)歷2—3個月投產(chǎn)周期，新增產(chǎn)能也將逐步達到滿產(chǎn)。此外，我們預計，2021年焦化新增產(chǎn)能將持續(xù)釋放，全年焦化凈新增產(chǎn)能將達到3000萬噸以上。高利潤下，高開工狀態(tài)也將持續(xù)，新增產(chǎn)能疊加高產(chǎn)能利用率，將帶動焦煤遠期需求，對于焦煤期貨遠月合約價格形成有效支撐。

綜上，春節(jié)期間反季節(jié)性生產(chǎn)導致國內(nèi)焦煤供應寬松，各環(huán)節(jié)庫存高位使得焦煤價格回落。內(nèi)蒙古園區(qū)洗煤廠停產(chǎn)若有效執(zhí)行疊加3月全國兩會召開煤礦安檢升級，將助力焦煤期貨深貼水下反彈。3月份焦煤市場整體將承壓運行，后期來看，4月份現(xiàn)貨焦煤市場將逐步企穩(wěn)向好，3月份將是焦煤市場的年內(nèi)價格低點時段，一方面，進口澳洲焦煤仍未放開，供應端難有大幅增量，另一方面下游焦化廠及鋼廠開工仍維持高位，焦煤剛需仍有較強支撐。