電力：迎接風(fēng)險(xiǎn)釋放后的投資機(jī)會(huì)

電價(jià)調(diào)整方案落地，燃煤上網(wǎng)電價(jià)平均下調(diào)2分4月8日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，（1）按照煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制，下調(diào)燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)平均每度約2分錢(qián)。（2）實(shí)行商業(yè)用電與工業(yè)用電同價(jià)，將全國(guó)工商業(yè)用電價(jià)格平均每度下調(diào)約1.8分錢(qián)，繼續(xù)對(duì)高耗能產(chǎn)業(yè)采取差別電價(jià)，加大懲罰性電價(jià)執(zhí)行力度。（3）利用降價(jià)空間，適當(dāng)疏導(dǎo)天然氣發(fā)電價(jià)格以及脫硝、除塵、超低排放等環(huán)保電價(jià)的突出結(jié)構(gòu)性矛盾。

1季度以來(lái)煤價(jià)跌幅可有效對(duì)沖本次上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)的負(fù)面影響按照14年行業(yè)平均供電標(biāo)準(zhǔn)煤耗測(cè)算，上網(wǎng)電價(jià)每下調(diào)1分錢(qián)，需要煤價(jià)（以5500卡動(dòng)力煤為基準(zhǔn)）對(duì)應(yīng)下調(diào)25元方可抵消其負(fù)面影響。截止4月初，秦港5500卡動(dòng)力煤較14年末（520元/噸）累計(jì)下跌85元/噸，而較14年均價(jià)（516元/噸）累計(jì)下跌79元/噸。故若不考慮機(jī)組小時(shí)數(shù)回落因素，則1季度以來(lái)煤價(jià)跌幅可有效對(duì)沖本次上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)的負(fù)面影響。

受益煤價(jià)下跌預(yù)期，電價(jià)下調(diào)確認(rèn)后板塊普遍大幅上漲從歷史情況來(lái)看，13年和14年火電上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)方案出臺(tái)后3個(gè)月內(nèi)，火電板塊累計(jì)分別上漲1.2%和20.5%（其中13年火電上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整方案出臺(tái)后1個(gè)月內(nèi)板塊累計(jì)上漲10%，此后受藍(lán)籌股整體回調(diào)影響有所調(diào)整），調(diào)價(jià)方案的落地普遍被市場(chǎng)以“利空出盡”的方式加以解讀。煤價(jià)持續(xù)下跌預(yù)期是推動(dòng)板塊企穩(wěn)回升的主要?jiǎng)恿Α?/p>

本輪上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)后，未來(lái)成本端仍有下行空間我們本輪上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)后，未來(lái)成本端仍有下行空間，原因在于：（1）供需面來(lái)看：14年煤炭需求首度負(fù)增長(zhǎng)，但在建產(chǎn)能尚有5億噸待投放。（2）國(guó)企社會(huì)責(zé)任負(fù)擔(dān)導(dǎo)致煤炭生產(chǎn)成本難以成為煤價(jià)有效支撐。（3）未來(lái)煤企稅費(fèi)或有進(jìn)一步減免可能，從而為煤價(jià)下調(diào)進(jìn)一步打開(kāi)空間。

板塊短期風(fēng)險(xiǎn)釋放充分，重申板塊“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

煤電聯(lián)動(dòng)以年度為周期，本次調(diào)整后短期電價(jià)再度下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)已不大。此前2月5日煤電聯(lián)動(dòng)傳聞出現(xiàn)后3個(gè)交易日內(nèi)，板塊累計(jì)跌幅達(dá)7.5%，已對(duì)電價(jià)下調(diào)預(yù)期有了充分消化。目前板塊平均市盈率（整體法TTM）和市凈率（整體法）分別為16.7倍和2.5倍，而07年板塊指數(shù)高點(diǎn)時(shí)對(duì)應(yīng)市盈率和市凈率則分別為46.6倍和5.5倍，伴隨市場(chǎng)對(duì)藍(lán)籌股偏好增強(qiáng)，板塊后續(xù)估值修復(fù)空間仍然巨大。

建議重點(diǎn)關(guān)注高彈性地方電網(wǎng)公司和低估值發(fā)電龍頭受益于電改和國(guó)企改革預(yù)期，伴隨板塊估值修復(fù)行情延續(xù)，地方電網(wǎng)公司股價(jià)彈性有望進(jìn)一步釋放，建議重點(diǎn)關(guān)注通寶能源、廣安愛(ài)眾等。同時(shí)建議重點(diǎn)關(guān)注低估值發(fā)電龍頭，如華電國(guó)際（對(duì)應(yīng)14年P(guān)E10.5倍）、華能?chē)?guó)際（對(duì)應(yīng)14年P(guān)E11.7倍）和長(zhǎng)江電力（對(duì)應(yīng)14年P(guān)E為15.8倍）等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：板塊估值修復(fù)力度低于預(yù)期。