電力：幅度符合預(yù)期

[摘要]事件李克強(qiáng)總理4月8日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，決定下調(diào)全國燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價和工商業(yè)用電價格。1）下調(diào)全國燃煤上網(wǎng)電價平均約0.02元/kwh；2）將全國工商業(yè)用電價格平均下調(diào)約0.018元/kwh，減輕企業(yè)電費(fèi)負(fù)擔(dān)；繼續(xù)對高耗能產(chǎn)業(yè)采取差別電價，加大懲罰性電價執(zhí)行力度。3）利用降價空間，適當(dāng)疏導(dǎo)天然氣發(fā)電價格以及脫硝、除塵、超低排放等環(huán)保電價的突出結(jié)構(gòu)性矛盾。

評論電價下調(diào)時間超前，幅度符合預(yù)期：預(yù)計帶動全年上網(wǎng)電價、終端銷售電價減少約650~720億。有助環(huán)保電價落實(shí)、對電網(wǎng)中性、對火電不利。水電不參與此次調(diào)價，繼續(xù)看好水電。

火電受損：全年考量，悲觀預(yù)期2015年利潤同比降20%。1）2014年火電發(fā)電量4.2萬億kwh，耗用原煤18億噸。火電稅前利潤2081億元，稅前度電利潤0.05元/kwh。2）以2014年數(shù)據(jù)測算，此次下調(diào)0.02元/kwh，或4.7%，抵消50元/噸煤價下降。

全年計量，影響火電收入718億元，帶動稅前凈利潤減少35%。

3）以環(huán)渤海動力煤為例：年初至今煤價格回落超過60元/噸，可覆蓋約2.2分/kwh上網(wǎng)電價下調(diào)。保守估計全年電煤均價維持2014年末水平，即同比降20元/噸。預(yù)計此次調(diào)價對火電利潤影響在400億，或20%；火電稅前ROE或回落至16%。4）目前執(zhí)行時間、分地區(qū)具體幅度尚未定，預(yù)計2015年幅度小于此。

電網(wǎng)中性：有調(diào)價差，但用于燃?xì)夂铜h(huán)保電價。1）考慮全體工商業(yè)電價降0.018元/kwh，年減少終端電價650億元；或4%?？紤]繼續(xù)加大差別電價，預(yù)計電網(wǎng)收入實(shí)際受影響幅度小于此。2）目前燃?xì)鈾C(jī)組與火電電價差在0.2元/kwh，脫硝電價（0.01元/kwh）,除塵電價（0.2分/kwh）。此次調(diào)價差對于上述三項(xiàng)補(bǔ)貼矛盾有改善，但作用有限。

水電不參與調(diào)價，繼續(xù)看好水電。1）2014年水電行業(yè)水電利潤670億元，稅前ROE11%。2）2014年新增7%，2015業(yè)績提升是確定性事件。

投資建議：堅定配臵水電。年初至今電力股基本持平，股價已反映調(diào)價預(yù)期。展望未來：1）水電：無降價之憂，業(yè)績確定性增長。

2）火電：電價調(diào)整與煤價下調(diào)相抵，但利用率下滑壓力仍在。