限產(chǎn)效應(yīng)進入第二階段，煤價上漲指日可待

在限產(chǎn)預(yù)期下，煤炭產(chǎn)業(yè)鏈變動分為三個階段。

第一階段：下游提前補庫，到秦皇島運煤的船增多；第二階段：上游產(chǎn)量下降，消化過多的煤炭庫存；第三階段：庫存消化到一定階段，供求好轉(zhuǎn)，煤價開始穩(wěn)步上漲。目前處于第二階段，第三階段預(yù)計10月中下旬到來。

限產(chǎn)預(yù)期下的產(chǎn)業(yè)鏈變化

限產(chǎn)效應(yīng)得第一階段從8月中旬就開始了。

（1）8月中旬沿海六大電廠庫存增加，從8月10日的1266萬噸增加到目前的1428萬噸，庫存增加了162萬噸，增加幅度12.8%。

（2）8月上旬開始，到秦皇島運煤的船大幅度增加。從之前的40艘左右增加到60至70艘。近期受臺風(fēng)和即將到來的國慶節(jié)影響，運煤船數(shù)有所回調(diào)。

第二階段，9月上旬山西產(chǎn)量下降，本周煤礦庫存已經(jīng)下降。

（1）9月上旬開始山西煤炭產(chǎn)量下降。山西的日產(chǎn)量數(shù)據(jù)從平均260萬噸左右下降到目前的210萬噸，日產(chǎn)量下降了大約50萬噸。與要求的山西減產(chǎn)5000萬噸基本吻合。

（2）經(jīng)過產(chǎn)量下降一段時間后，山西煤礦庫本周存開始下降，從9月19日的4001萬噸下降至9月27日的3871萬噸，下降了130萬噸。目前處于第二階段。

第三階段預(yù)計10月中下旬到來

2014年山西煤礦庫存數(shù)據(jù)跳升了1400萬噸，以扣除山西跳升數(shù)據(jù)為基準，山西煤礦庫存數(shù)據(jù)則還原為2470萬噸，庫存天數(shù)為11.7天。一般認為，一周以內(nèi)的煤礦庫存是比較偏緊的庫存天數(shù)，假設(shè)回到合理偏緊的庫存觸發(fā)煤價上漲。按照山西目前日產(chǎn)量210萬噸計算，7天的庫存為1470萬噸，大約需要再下降1000萬噸。山西日產(chǎn)量已較前期下降了50萬噸，下降1000萬噸庫存大約需要20天（前期產(chǎn)量下降，而庫存一直維持不動，我們只在最近的9月19日至27日觀察到煤礦庫存數(shù)據(jù)下降，可以理解為需求差抵消了產(chǎn)量的下降效應(yīng)，近一周庫存下降了145萬噸，每天庫存下降20萬噸，如果按此計算，則庫存下降1000萬噸大約需要50天）。大致可以合理推斷，煤價在10月中下旬可能開始上漲（煤礦庫存去化到一定程度，大秦線從10月9日開始檢修半個月，水電對火電的沖擊效應(yīng)消退，之后11月開始冬儲煤，并逐步進入旺季）。
煤價空間維持前期判斷：環(huán)渤海5500大卡煤種，第一目標價：盈虧平衡價530元/噸，第二目標價：合理利潤煤價610元/噸，我們預(yù)計價格將達到供求均衡下的價格，即含有合理利潤的價格，較目前482元/噸有27%的升幅。

隨著用煤旺季、煤炭限產(chǎn)的雙重疊加，煤炭行業(yè)從嚴重供過于求恢復(fù)到供求均衡，煤價預(yù)期看漲。