孔慶影：致密油推動北美能源獨立

在對全球能源的持續(xù)觀察中，我們在最近幾年發(fā)現(xiàn)美國WTI和北海布倫特的原油價格走勢分道揚鑣，WTI與布倫特的原油期貨價格在最大時已擴大到了每桶24.01美元的價格差距。研究數(shù)據(jù)表明，兩地與日俱增的價格差距很大程度源自美國巴肯油田頁巖油產(chǎn)量的上升。

美國原油市場的異動給了我們進行“北美能源獨立”研究的動力。（加拿大對北美能源的影響在另一篇中有所體現(xiàn)）我們在此次研究中為美國設定了一個5年預期結果，即5年后美國有可能停止從海上進口石油。美國石油消費2005年以來出現(xiàn)結構性下滑，供應端受頁巖油的產(chǎn)量帶動上升。種種資料表明，頁巖油很可能成為美國的下一個頁巖氣。

Williston盆地巴肯老油田是美國最主要的致密油產(chǎn)區(qū)，其產(chǎn)量從2003年的1萬bbl／d提高到2010年的45．8萬bbl／d，這其中絕大多數(shù)的增量來自頁巖油的開采。頁巖油產(chǎn)量上升在美國帶來的最直觀的的影響就是美國天然氣進口大幅下降和煤炭出口的大幅上升；天然氣凝析液產(chǎn)量的快速上升，美國LPG市場于2011/12年實現(xiàn)凈出口。

資料來源：美國能源情報署，中金公司研究部

如果美國繼續(xù)保持高速的石油產(chǎn)量增長趨勢，北美能源獨立未來對全球能源市場的影響將是可見的。

我們的報告預測石油自2003年以來的超級周期或將在未來3-5年內(nèi)結束。頁巖油產(chǎn)量的持續(xù)上升，深水項目以及加拿大油砂項目的投產(chǎn)，將有望再次開啟非歐佩克國家產(chǎn)量快速增長之門。因此，石油的超級周期（即油價的大牛市）有望在未來3-5年內(nèi)結束。

如果美國持續(xù)禁止原油出口，WTI與布倫特價格有望持續(xù)分化，且下行風險將更主要集中于WTI。

北美能源獨立有望對全球產(chǎn)生深遠影響

與過去能源品種間價格聯(lián)動較大不同，未來結構性因素將可能導致能源價格走勢分化。隨油價下行，天然氣最為看好，而煤價最不看好。

全球原油輕油/重油價差也將分化成兩個市場：北美輕油占比提高，輕油/重油價差收窄；北美以外地區(qū)重油占比升高，輕油/重油價差擴大。

對中國的影響：

1）中國即將推出的原油期貨有望更能代表未來全球石油貿(mào)易的風向。

2）從地緣政治角度，以中國為首的主要消費者如何維持全球石油市場的穩(wěn)定和貿(mào)易安全，至關重要。

3）從新能源生產(chǎn)成本角度，當前油價下新能源生產(chǎn)已具有經(jīng)濟性，但受其自身問題的影響，新能源發(fā)展需要時間，而未來油價下行，對新能源行業(yè)盈利將帶來下行風險。

4）其他行業(yè)影響：能源價格的分化，不僅將對與煤炭，石油，天然氣直接相關的上下游企業(yè)產(chǎn)生影響，也會對交通運輸、發(fā)電、化工行業(yè)帶來影響。

 （孔慶影：中國國際金融有限公司研究部董事總經(jīng)理）