閆長(zhǎng)明：中海油收購(gòu)尼克森之后的難題

中海油收購(gòu)尼克森單純以經(jīng)濟(jì)收益而言短期內(nèi)很難獲得理想的回報(bào)，甚至可能會(huì)在一段時(shí)間拖累中海油的業(yè)績(jī)

歷時(shí)7個(gè)月波折，中海油2月底終于宣布完成收購(gòu)加拿大尼克森公司的交易，交易總對(duì)價(jià)約151億美元。中國(guó)企業(yè)最大一筆海外并購(gòu)塵埃落定。

可以說(shuō)，這是一場(chǎng)兩情相悅、各取所需的“婚姻”。一方面，中國(guó)石油的對(duì)外依存度不斷上升，尋求購(gòu)買(mǎi)海外能源礦產(chǎn)，成為中國(guó)的石油公司自然而然的選擇。中海油的資源儲(chǔ)備按目前生產(chǎn)狀況計(jì)算僅夠九年之用，它在主觀上擁有強(qiáng)烈的通過(guò)海外并購(gòu)拿資源的意愿。而尼克森手握大量資源（石油、天然氣領(lǐng)域均有涉及），但由于經(jīng)營(yíng)不善和外部環(huán)境變化等原因其估價(jià)在2011年連續(xù)下跌，同年底已低至六七年來(lái)最低點(diǎn)。美國(guó)對(duì)加拿大油砂態(tài)度上的搖擺，讓尼克森的境況雪上加霜。隨著頁(yè)巖氣革命的成功和自身石油資源的開(kāi)發(fā)，美國(guó)能源的對(duì)外依存度在直線下降，而受制于歐債危機(jī)的歐洲諸國(guó)短期內(nèi)也不會(huì)再有大量的能源需求。外部環(huán)境的變化迫使尼克森轉(zhuǎn)而尋找中國(guó)等地的投資者。

尼克森的證實(shí)儲(chǔ)量為9億桶油當(dāng)量，概算儲(chǔ)量為20.22億桶油當(dāng)量，潛在資源量為56億桶油當(dāng)量。中海油整體將獲得約20%的產(chǎn)量增長(zhǎng)以及約30%的證實(shí)儲(chǔ)量增長(zhǎng)，儲(chǔ)采比也將由9.6年增至10.3年，大大緩解了外界對(duì)其儲(chǔ)采比逐年下降的擔(dān)憂。此外，尼克森在油砂、深水和頁(yè)巖氣等開(kāi)發(fā)項(xiàng)目方面擁有專業(yè)知識(shí)，可以幫助中海油在中國(guó)開(kāi)展開(kāi)采業(yè)務(wù)。

但是，尼克森石油儲(chǔ)量中，64%是加拿大油砂資源，22%為英國(guó)北海深海油氣資源。因?yàn)殚_(kāi)發(fā)成本偏高，油砂只有當(dāng)國(guó)際油價(jià)超過(guò)80美元/桶以后才有商業(yè)價(jià)值，這個(gè)門(mén)檻基本和深海石油一樣。從開(kāi)始建設(shè)油砂生產(chǎn)裝置到生產(chǎn)出第一桶石油，大約需要六七年。同時(shí)，從油砂中每提煉5桶石油所消耗的能源量，就相當(dāng)于燃燒1桶石油。美國(guó)對(duì)油砂的限制使得油砂前景略顯悲觀，油砂的開(kāi)采加工技術(shù)也存在一定不確定性。

油價(jià)變化也是問(wèn)題。能源價(jià)格和用量取決于很多因素，世界經(jīng)濟(jì)走向都可能帶來(lái)能源結(jié)構(gòu)的變化。而核能或者某種新能源一旦發(fā)展起來(lái)，也會(huì)對(duì)油氣走勢(shì)產(chǎn)生影響。尼克森2006年-2008年經(jīng)歷了比較快的收購(gòu)期，那時(shí)石油和天然氣的價(jià)格相對(duì)比較高。美國(guó)頁(yè)巖氣技術(shù)突破并實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)化，北美天然氣價(jià)格從接近每百萬(wàn)熱磅（BTU）5美元下滑到每百萬(wàn)熱磅（BTU）3美元左右，嚴(yán)重影響了加拿大天然氣價(jià)格，在可見(jiàn)的未來(lái)，天然氣價(jià)格仍會(huì)持續(xù)低迷。

再來(lái)看中海油的收購(gòu)成本，除了151億美元的交易對(duì)價(jià)，還要承接尼克森43億美元的債務(wù)，近200億美元的收購(gòu)價(jià)，溢價(jià)60%，很多專家認(rèn)為價(jià)格偏高。問(wèn)題是這個(gè)錢(qián)多長(zhǎng)時(shí)間能收回？尼克森在收購(gòu)前的最近四個(gè)季度，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.82億美元，若以此靜態(tài)計(jì)算，中海油需要50年才能回本。不過(guò)，如果尼克森占比達(dá)64%的油砂項(xiàng)目能夠達(dá)到預(yù)期產(chǎn)量（以長(zhǎng)湖為例，7.2萬(wàn)桶/天的設(shè)計(jì)產(chǎn)能目前僅產(chǎn)出1萬(wàn)桶/天），僅長(zhǎng)湖項(xiàng)目即可增加13億美元的銷售額，油價(jià)以95美元/桶、凈利率以尼克森一年之前的13%計(jì)算，每年凈利潤(rùn)可增加1.69億美元，回收期則縮短到35年左右。

眼下，很多人對(duì)中海油的質(zhì)疑在于如何消化并購(gòu)之后帶來(lái)的巨額債務(wù)，實(shí)現(xiàn)收購(gòu)資產(chǎn)的保值增值。

中海油年報(bào)說(shuō)，2012年底公司有719億元現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和期限超過(guò)3個(gè)月的定期存款。看來(lái)，這筆收購(gòu)資金不會(huì)對(duì)中海油帶來(lái)太大壓力。

中資企業(yè)出海，未來(lái)最大的挑戰(zhàn)是管理問(wèn)題。我國(guó)海外并購(gòu)成功率不高，很大程度上是沒(méi)有能力消化并購(gòu)。

收購(gòu)?fù)瓿珊螅趺磳煞N不同管理體系融合，把我們的一些理念貫穿進(jìn)去，不是簡(jiǎn)單的事情。就中海油而言，目前還是很傳統(tǒng)的國(guó)企管理方式，這一套在海外企業(yè)行不通，需要高效的國(guó)際化運(yùn)作。

語(yǔ)言文化是直接的挑戰(zhàn)，這關(guān)系到中海油派去的管理人員能否與尼克森的員工很好地溝通，不可能成立個(gè)龐大的翻譯部門(mén)吧。進(jìn)一步說(shuō)，中海油更多地需要去學(xué)習(xí)加拿大的商務(wù)規(guī)則、管理體系，按市場(chǎng)化規(guī)律運(yùn)轉(zhuǎn)公司。當(dāng)然，海外公司規(guī)章制度里也有教條的東西，比如下午有下午茶，下班以后常常手機(jī)關(guān)機(jī)。這些怎么適應(yīng)？中國(guó)人可能會(huì)覺(jué)得怎么沒(méi)有奉獻(xiàn)精神？為何不能效率高一點(diǎn)?

管理問(wèn)題，根本上是人才問(wèn)題。人才儲(chǔ)備不夠，倉(cāng)促應(yīng)戰(zhàn)，風(fēng)險(xiǎn)很大。相比IT、投資行業(yè)，能源等傳統(tǒng)領(lǐng)域國(guó)際化人才比較少。不僅中海油，很多國(guó)有企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)都遇到這一問(wèn)題?；蛟S重視和發(fā)揮海歸或留學(xué)人才的作用，是個(gè)辦法。現(xiàn)在加拿大的中國(guó)留學(xué)生越來(lái)越多，1992年加拿大駐華使館只簽發(fā)了490多個(gè)中國(guó)學(xué)生簽證，到了2012年，當(dāng)年就簽發(fā)了1.6萬(wàn)多學(xué)生簽證。目前加拿大的華人華僑大約150萬(wàn)人，其中很多在加企工作，有的已經(jīng)是高管，也有創(chuàng)業(yè)者。此外，那些往返于中加之間的外國(guó)高管們，對(duì)中國(guó)的語(yǔ)言、文化很熟悉，他們也是中資企業(yè)需要的國(guó)際化人才。

加拿大勞工制度健全，工會(huì)力量很強(qiáng)大，這與中國(guó)工會(huì)有明顯不同。之前，一家中國(guó)公司為200多名工人在加拿大辦理工作簽證，引起當(dāng)?shù)毓?huì)的反對(duì)，并以侵犯本地工人權(quán)益為由將這家公司告上法庭。中海油收購(gòu)尼克森之后，自然會(huì)派駐一批中國(guó)員工到加拿大，如何協(xié)調(diào)中外員工的文化、生活差異，保障和平衡中外員工的利益，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后總體戰(zhàn)略的推進(jìn)，同樣是巨大的挑戰(zhàn)。

加拿大法律相對(duì)健全，國(guó)際資源投資合作經(jīng)驗(yàn)豐富，因此法律風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于很多其它國(guó)家和地區(qū)較小。很多涉及到傾銷問(wèn)題、保密問(wèn)題，甚至專利方面的問(wèn)題，我們要去融合、學(xué)習(xí)，但盡量不要政治化。有些公司一聽(tīng)到國(guó)外有限制，馬上就說(shuō)這是對(duì)中國(guó)公司的歧視。中海油也有這方面壓力，很多西方人，包括加拿大人，對(duì)中國(guó)尤其是中資企業(yè)在海外的大量收購(gòu)，是戴著有色眼鏡看的，他們有一種害怕，甚至有人又在鼓吹中國(guó)威脅論。就加拿大與中國(guó)的關(guān)系來(lái)看，法律風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)樂(lè)觀。

中海油收購(gòu)尼克森單純以經(jīng)濟(jì)收益而言短期內(nèi)很難獲得理想的回報(bào)，甚至可能會(huì)在一段時(shí)間拖累中海油的業(yè)績(jī)。如果在油砂開(kāi)采技術(shù)和跨國(guó)整合上進(jìn)展順利，中海油中長(zhǎng)期有望獲得可觀的收益。收購(gòu)尼克森這樣一家非常規(guī)油氣公司，無(wú)論從資源還是技術(shù)的角度，中海油在油砂、頁(yè)巖氣和深?？碧降确矫娴膽?zhàn)略性和前瞻性考慮在這次收購(gòu)中占據(jù)了相當(dāng)重要的比重，這在常規(guī)油氣潛力不大的背景下是可以理解的。值得注意的是，在中海油收購(gòu)尼克森的同時(shí)，中石化也以15億美元收購(gòu)了主要業(yè)務(wù)在北海的Talisman能源公司英國(guó)子公司49%的股份。

（本刊記者陳曦采訪整理，閆長(zhǎng)明，加達(dá)國(guó)際資源投資集團(tuán)董事長(zhǎng)、歐美同學(xué)會(huì)加拿大分會(huì)會(huì)長(zhǎng)）