華能國際(600011)：火電成本優(yōu)化綠電穩(wěn)增 一季度業(yè)績展望平穩(wěn)

事件描述

公司發(fā)布2025 年第一季度上網(wǎng)電量完成情況公告：2025 年一季度公司中國境內(nèi)各運行電廠按合并報表口徑完成上網(wǎng)電量1,066.33 億千瓦時，同比下降 5.66%;2025 年第一季度，公司中國境內(nèi)各運行電廠平均上網(wǎng)結(jié)算電價為488.19 元/兆瓦時，同比下降 1.96%。

事件評論

火電量價承壓，成本優(yōu)化主導業(yè)績。一季度全國電力供需形勢寬松，同時受新能源裝機規(guī)模持續(xù)擴張影響，公司煤電機組裝機份額有所下降，因此，公司一季度煤電機組完成上網(wǎng)電量829.37 億千瓦時，同比減少10.11%。其中，公司煤電裝機規(guī)模較大的山東、江蘇兩省上網(wǎng)電量同比下降19.32%、25.48%。此外，公司燃機一季度完成上網(wǎng)電量76.01 億千瓦時，同比增長6.24%。電價方面，一季度公司境內(nèi)電廠平均上網(wǎng)電價為488.19 元/兆瓦時，同比僅降低9.78 元/兆瓦時，在多個省份年度長協(xié)電價有較大幅度調(diào)整的背景下，公司電價相對堅挺的主要原因或系燃機、風電等高電價電量占比提升的結(jié)構(gòu)性影響。但整體來看，在電量、電價均同比下降的影響下，預計公司一季度火電業(yè)務營收有所承壓。成本方面，一季度煤價延續(xù)快速回落趨勢，一季度秦皇島Q5500 動力末煤平倉價均價為721.22元/噸，同比降低180.52 元/噸。雖然在長協(xié)煤價平滑的作用下，公司成本降幅或相對會有所收窄，但成本端顯著回落將是確定性方向。因此，成本的顯著回落將有效緩解量價下降的壓力，預計公司一季度火電業(yè)務仍有望平穩(wěn)的業(yè)績表現(xiàn)。

裝機產(chǎn)能持續(xù)擴張，綠電電量穩(wěn)健增長。2025 年一季度，公司新增風電裝機90.37 萬千瓦，新增光伏裝機153.17 萬千瓦，預計截至一季度末公司新能源總裝機將達到4038 萬千瓦，同比增長33.64%。在新能源裝機持續(xù)擴張的拉動下，公司一季度風電完成上網(wǎng)電量109.12 億千瓦時，同比增長8.81%;光伏完成上網(wǎng)電量48.71 億千瓦時，同比增長51.21%。但需要注意的是，公司風電電量增速延續(xù)環(huán)比回落趨勢，增速環(huán)比2024 年四季度降低6.73 個百分點，主因或系一季度公司所在區(qū)域的來風情況延續(xù)偏弱。整體來看，新能源電量的穩(wěn)健增長仍將帶動公司一季度新能源業(yè)務實現(xiàn)穩(wěn)健的業(yè)績表現(xiàn)。此外，一季度公司全資擁有的新加坡大士能源有限公司發(fā)電量市場占有率為18.7%，同比下降3 個百分點，預計一季度海外業(yè)務或延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)。因此，在煤電成本顯著優(yōu)化、電價相對堅挺以及新能源裝機持續(xù)擴張的拉動下，公司一季度業(yè)績展望平穩(wěn)。

投資建議：根據(jù)最新經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們預計公司2025-2027 年公司EPS 分別為0.71 元、0.77 元和0.86 元，對應PE 分別為10.15 倍、9.32 倍和8.34 倍。維持公司“買入”評級。

風險提示

1、電力供需存在惡化風險;

2、煤炭價格出現(xiàn)非季節(jié)性風險。