南網(wǎng)能源(003035)：生物質(zhì)減值落地 節(jié)能核心業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定

投資要點

事件：公司公告2024 年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入31.55 億元，同比增長5.58%;歸母凈利潤-0.58 億元，同比減少118.71%;扣非歸母凈利潤-1.05 億元，同比減少134.40%;加權(quán)平均ROE 同比降低5.59pct，至-0.87%。

工業(yè)、建筑節(jié)能核心業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定。2024 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.55 億元(同比+5.58%)，毛利潤11.58 億元(同比+16.5%)，毛利率36.7%(同比+3.5pct)，分業(yè)務(wù)來看，2024 年，1)工業(yè)節(jié)能業(yè)務(wù)：實現(xiàn)營收16.42 億元，同比+11.7%，毛利潤8.63 億元，同比+7.74%，毛利率52.56%，同比-1.9pct，作為公司成熟優(yōu)勢業(yè)務(wù)，公司聚焦行業(yè)前景好、持續(xù)經(jīng)營能力強、能耗高的重點行業(yè)加大業(yè)務(wù)拓展力度，工業(yè)節(jié)能收入毛利穩(wěn)定增長。2)建筑節(jié)能業(yè)務(wù)：實現(xiàn)營收9.49 億元，同比+4.89%，毛利潤1.40億元，同比-27.37%，毛利率14.78%，同比-6.57%，受個別節(jié)能項目節(jié)電量減少、項目改造成本增加等因素影響，毛利率略有下降;3)綜合資源利用業(yè)務(wù)：實現(xiàn)營收3.28 億元，同比-16.12%，毛利潤0.95 億元，同比+225.23%，因生物質(zhì)綜合資源利用項目戰(zhàn)略調(diào)整退出及部分農(nóng)光互補項目受電網(wǎng)限電等存在一次性減利等影響，綜合資源利用板塊收入下滑。公司聚焦核心節(jié)能業(yè)務(wù)，表觀業(yè)績受到生物質(zhì)業(yè)務(wù)減值影響，剔除生物質(zhì)影響，2024 年公司實現(xiàn)利潤總額6.90 億元，歸母凈利潤5.43 億元，核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健成長。

生物質(zhì)減值落地，重回成長。2024 年公司資產(chǎn)減值與信用減值合計6.94億元(23 年同期0.94 億元)，其中，對應(yīng)收可再生能源補貼款計提減值約2.48 億元，生物質(zhì)項目資產(chǎn)計提減值約3.11 億元，其他資產(chǎn)計提減值1.35 億元。生物質(zhì)綜合利用業(yè)務(wù)因農(nóng)林生物質(zhì)行業(yè)普遍面臨的燃料緊缺、價格倒掛及項目現(xiàn)金流短缺等問題，項目運營效率低下，影響報表利潤，拖累報表質(zhì)量。2024 年公司堅持戰(zhàn)略調(diào)整退出生物質(zhì)綜合資源利用業(yè)務(wù)，發(fā)展重心聚焦節(jié)能優(yōu)勢主業(yè)。公司報表壓力釋放質(zhì)量提升，優(yōu)質(zhì)節(jié)能業(yè)務(wù)成長性得到體現(xiàn)。

裝機規(guī)模同增32%，分布式光伏項目儲備充足。2024 年公司總裝機容量308.46 萬千瓦，同比+31.76%，新投產(chǎn)機組裝機容量40.98 萬千瓦，在建項目計劃裝機容量85.73 萬千瓦，項目儲備充足。

現(xiàn)金流管理良好，經(jīng)營活動現(xiàn)金流同增39%。2024 年公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流14.28 億元(同比+38.62%);投資凈現(xiàn)金流-24.73 億元(23 年同期-26.87 億元)。根據(jù)公司公告2025 年工作計劃，預(yù)算2025 年對外投資計劃超30 億元。

盈利預(yù)測與投資評級：2024 年生物質(zhì)減值落地，后續(xù)減值風險小，聚焦核心節(jié)能業(yè)務(wù)。我們上調(diào)2025/2026 年歸母凈利潤預(yù)測從3.71/4.97 億元至4.8/5.6 億元，預(yù)測2027 年歸母凈利潤6.7 億元，對應(yīng)PE 為34/29/24倍(2025/4/3)，維持“買入”評級。

風險提示：行業(yè)需求下降、競爭加劇造成產(chǎn)品價格和毛利率下降等。