贛鋒鋰業(yè)(002460)：與馬里政府加強合作 鋰資源步入收獲期

投資要點：

深化與馬里政府合作，促進Goulamina 項目順利投產

2024 年12 月公司發(fā)布公告，同意全資子公司贛鋒國際、LMSA 與馬里共和國簽署《股權轉讓協(xié)議》，將LMSA 35%的股權轉讓給馬里政府。贛鋒國際全資控股LMSA 及其旗下的Goulamina 鋰輝石項目，是贛鋒鋰業(yè)在非洲布局的重要鋰礦資源之一，Goulamina 鋰輝石項目礦石品位較高，生產成本有較強競爭力，即使加上運輸成本，其綜合成本仍然相比于目前的主流鋰輝石礦石成本更有優(yōu)勢。本次協(xié)議簽署有利于進一步鞏固公司與馬里政府的合作，對公司Goulamina 鋰輝石礦項目二期及其他項目的開發(fā)提供有力保障和積極作用。

2025 年1 月公司發(fā)布公告，公司與馬里政府、中國水利水電建設集團有限公司簽署《三方協(xié)議-關于Safo50MWc 太陽能光伏發(fā)電及25MWh 儲能電站一期建設工程融資》，公司承諾為馬里政府建設Safo50MWc 太陽能光伏發(fā)電及25MWh 儲能電站一期項目提供不超過5000 萬美元的項目建設融資。本次財務資助的還款來源包括項目運營收入、LMSA 股份分紅以及馬里政府其他財政收入。本次Safo 電站項目將優(yōu)先使用公司及公司指定供應商生產的光伏板、逆變器和儲能電池等設備，有利于公司業(yè)務拓展，同時將進一步深化公司與馬里政府戰(zhàn)略合作。

各地項目陸續(xù)投產，鋰資源步入收獲期

各地項目陸續(xù)投產，鋰資源步入收獲期：阿根廷Cauchari-Olaroz項目2023 年約產出6000 噸碳酸鋰，2024 年預計產出約20,000 噸-25,000噸碳酸鋰，該項目目前產能爬坡進展順利，該項目的二期也在規(guī)劃中。

阿根廷Mariana 項目于2024 年底開始試車，2025 年預計進行產能爬坡。

該項目主要生產氯化鋰。阿根廷PPG 項目已完成一條中試線的建設。

非洲Goulamina 鋰輝石礦一期項目2024 年12 月順利投產。

公司2024 前三季度業(yè)績承壓，靜待碳酸鋰價格修復2024 Q1-Q3 公司實現(xiàn)營收139.25 億元，同比-45.78%，實現(xiàn)歸母凈利-6.40 億元，同比-110.66%，實現(xiàn)扣非凈利-3.58 億元，同比-108.22%。單季度來看，公司Q3 實現(xiàn)營收43.36 億元，同比-42.46%，實現(xiàn)歸母凈利1.20 億元，同比-24.85%。目前鋰價仍在低位震蕩，澳大利亞的幾個礦山因鋰礦價格觸及成本壓力位已逐步減產或者停產，預計未來碳酸鋰價格下降空間有限，期待25 年供求關系改善，價格修復迎來反轉。

盈利預測與投資建議

我們預計公司2024-2026 年收入CAGR 為10%，營收分別為175、181、216 億元(前值24-25E 分別為219、283 億元)，歸母凈利潤分別為-3.5、4.6、12.3 億元(前值24-25E 分別為60.37、71.45 億元，與前值相差較大，主要因為①2024 下半年鋰價大幅下跌，影響公司收入和利潤;②公司2024 年前三季度費用率提升明顯)，對應PE 分別為-191、145、54 倍。我們認為，公司資源優(yōu)勢明顯，未來鋰價格修復有望優(yōu)先受益，維持“買入”評級。

風險提示

鋰價波動風險，全球新能源汽車銷量不及預期，在建項目不及預期