特變電工(600089)：輸變電業(yè)務(wù)維持高景氣 硅料業(yè)務(wù)承壓

公司發(fā)布2024 年半年報(bào)，2024H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入478. 42 億元，同比下降4.52%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.34 億元，同比下降59.46%，2024Q2 單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入242.79 億元， 同比增長(zhǎng)2.84%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.41 億元，同比下降62.16%。2024H1業(yè)績(jī)下降的主要原因是多晶硅市場(chǎng)價(jià)格大幅下滑。上半年輸變電業(yè)務(wù)、發(fā)電業(yè)務(wù)、黃金業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，輸變電成套工程實(shí)現(xiàn)簽約239.61 億元，同比增長(zhǎng)超20%。國(guó)際市場(chǎng)產(chǎn)品簽約6.75 億美元，同比增長(zhǎng)95.65%。上半年逆變器交貨約7GW，同比增長(zhǎng)105%。

事件

公司發(fā)布2024 年半年報(bào)，2024H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入478. 42 億元，同比下降4.52%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.34 億元，同比下降59.46%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)29.46 億元，同比下降58. 48%。

2024Q2 單季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入242.79 億元，同比增長(zhǎng)2. 84%，環(huán)比增長(zhǎng)3.04%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.41 億元，同比下降62. 16%，環(huán)比下降47.81%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)9.85 億元，同比下降64.36%，環(huán)比下降49.78%。

簡(jiǎn)評(píng)

輸變電業(yè)務(wù)景氣度維持，業(yè)績(jī)、訂單持續(xù)增長(zhǎng)

2024 年上半年輸變電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)簽約239.61 億元，同比增長(zhǎng)超20%，國(guó)際市場(chǎng)產(chǎn)品簽約6.75 億美元，同比增長(zhǎng)95.65%。截至2024 年6 月30 日，公司輸變電國(guó)際成套項(xiàng)目正在執(zhí)行未確認(rèn)收入合同及待履行合同金額超50 億美元。

變壓器：2024H1 營(yíng)業(yè)收入103.09 億元，同比增長(zhǎng)27.92%，毛利率18.54%，同比增長(zhǎng)2.69pct。

電線(xiàn)電纜：2024H1 電線(xiàn)電纜產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入70.7 億元，同比增長(zhǎng)20.84%，毛利率8.00%，同比下降1.16pct。

輸變電成套工程：2024H1 輸變電成套工程營(yíng)業(yè)收入22.79 億元，同比增長(zhǎng)4.12%，毛利率15.34%，同比下降6.61pct，主要受益于公司輸變電國(guó)際成套項(xiàng)目工程進(jìn)度加快，按工程進(jìn)度確認(rèn)的收入增加。

新能源電站建設(shè)、運(yùn)營(yíng)穩(wěn)步增長(zhǎng)，多晶硅盈利下降多晶硅： 2024 年上半年多晶硅板塊實(shí)現(xiàn)收入58.67 億元，同比下降53.50%，實(shí)現(xiàn)多晶硅產(chǎn)量14.65 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)92.55%，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量13.68 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)58.86%。上半年多晶硅收入下降原因?yàn)槎嗑Ч杵骄蹆r(jià)同比下降超過(guò)70%，而銷(xiāo)量增加不及多晶硅價(jià)格下跌對(duì)收入的影響。

電站建設(shè)：2024 年上半年電站建設(shè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.07 億元，同比增加17.27%。上半年新增獲取光伏、風(fēng)電項(xiàng)目指標(biāo)開(kāi)發(fā)約2.2GW，完成并確認(rèn)收入的光伏及風(fēng)電建設(shè)項(xiàng)目裝機(jī)共計(jì)1.35GW，新能源BOO 電站發(fā)電量41.72億千瓦時(shí)。

電站運(yùn)營(yíng)：2024 年上半年電站運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)收入12.42 億元，同比增加9.04%，截至2024 年6 月末，公司已實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)發(fā)電的運(yùn)營(yíng)電站項(xiàng)目約3.33GW。

逆變器：上半年公司逆變器等產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)集采中標(biāo)量和海外市場(chǎng)簽約量較上年同期增長(zhǎng)超200%，上半年逆變器交貨約7GW，同比增長(zhǎng)105%，實(shí)現(xiàn)收入8.8 億元，同比增長(zhǎng)100%。

煤炭&火電業(yè)務(wù)：2024 年上半年煤炭產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入93.33 億元，同比下降6.24%，毛利率34.09%， 同比下降9.95pct。上半年火電機(jī)組完成發(fā)電量82.95 億千瓦時(shí)。

新材料：2024 年上半年鋁電子新材料、鋁及合金制品營(yíng)業(yè)收入27.90 億元，同比增長(zhǎng)7.42%，毛利率15. 33%，同比下降1.22pct。

盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2024、2025、2026 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1002.0、1094.8、1228.0 億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)52.7、75.8、107.3 億元，對(duì)應(yīng)PE 分別為11.4、8.0、5.6X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)

風(fēng)險(xiǎn)提示

1. 國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。鑒于當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)的復(fù)雜性和貿(mào)易摩擦的加劇，公司海外業(yè)務(wù)面臨政治、法律、經(jīng)濟(jì)和文化等多重不確定因素，可能對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不確定性和壓力。

2.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。隨著新能源行業(yè)新進(jìn)入者的不斷增加，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，可能導(dǎo)致公司市場(chǎng)份額受到擠壓;同時(shí)，鋁電子新材料市場(chǎng)需求增長(zhǎng)緩慢，可能進(jìn)一步加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的嚴(yán)峻性。

3.多晶硅價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)。受供需關(guān)系影響，2023 年以來(lái)多晶硅價(jià)格整體持續(xù)下跌，2024 年市場(chǎng)迎來(lái)更大面積的過(guò)剩，導(dǎo)致公司盈利受損。

4.光伏、風(fēng)電新增裝機(jī)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。光伏、風(fēng)電等新能源領(lǐng)域受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和用電需求波動(dòng)的影響較大，若新增裝機(jī)未能達(dá)到預(yù)期水平，可能影響公司盈利水平。