華能國際(600011)：看好凈資產(chǎn)持續(xù)修復(fù) 控股股東增持彰顯發(fā)展信心

核心觀點：

控股股東擬增持公司0.15%-0.21%A 股股份，彰顯長期發(fā)展信心。根據(jù)增持公告，9 月9 日華能集團一致行動人華能結(jié)構(gòu)調(diào)整1 號基金通過集中競價方式增持公司1500 萬股A 股股份，占總股本0.0956%;并計劃三個月內(nèi)擬累計增持比例不低于增持前已發(fā)行總股本0.15%、不高于0.21%(含本次)。回顧上次集團增持為2020 年5 月13 日披露，在香港市場6 個月內(nèi)累計增持H 股股份不超過公司已發(fā)行總股份的2%，最終累計增持0.84%。7 月初至今公司A 股下跌32.6%，H 股下跌28.3%，集團當(dāng)前增持彰顯對公司價值的認可及未來發(fā)展信心。

看好凈資產(chǎn)持續(xù)修復(fù)，股息價值突出。2024H1 公司還原后的歸母凈資產(chǎn)為559 億元(不含永續(xù)債796 億元)、較上年末增長6.4%。展望后續(xù)，來自輔助服務(wù)的穩(wěn)定利潤快速增長，當(dāng)前ROE 延續(xù)持續(xù)修復(fù)凈資產(chǎn)。根據(jù)公司章程，考慮2024 年度業(yè)績扣除永續(xù)債利息后分紅50%，則對應(yīng)現(xiàn)金分紅約41 億元，A/H 最新收盤價對應(yīng)股息率為3.9%/6.9%。

煤價平穩(wěn)、輔助服務(wù)落地、電量電價簽訂，關(guān)注新三部曲進程。展望Q3，火電電量受來水沖擊影響環(huán)比大幅減弱，市場煤價穩(wěn)中有降，業(yè)績有望超預(yù)期;湖南、云南、河南輔助服務(wù)已征求意見，期待更多省份陸續(xù)落地;近期市場擔(dān)憂明年電量電價，我們認為仍需觀察Q4 現(xiàn)貨煤價;火電盈利穩(wěn)定性提升邏輯仍在持續(xù)驗證中，關(guān)注新三部曲進程。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2024~2026 年EPS 分別為0.70、0.80、0.90 元/股，最新收盤價對應(yīng)PE 為9.46、8.24、7.36 倍?；痣娪型蠓€(wěn)，電改推進重塑價值。參考可比公司估值，給予2024 年13 倍PE，對應(yīng)9.05 元/股合理價值，對應(yīng)H 股5.70 港幣/股合理價值(參考AH 股溢價比)，維持A/H 股“買入”評級。

風(fēng)險提示。煤價持續(xù)上行風(fēng)險;利用小時、項目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險。