明陽智能(601615)：合同負債歷史高位 新增訂單放量有望帶動交付景氣

事件描述

公司發(fā)布2024 年半年報，2024H1 實現(xiàn)營業(yè)收入約118 億元，同比增長11%，實現(xiàn)歸母凈利約6.6 億元，同比增長0.9%，扣非凈利約5.6 億元，同比增長3.4%;其中2024Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入約67.2 億元，同比下降15%，歸母凈利約3.6 億元，同比下降60%，扣非凈利約2.7 億元，同比下降68%。

事件評論

收入端，公司2024H1 收入同比有所增長，預(yù)計主要因出貨量增加所致，拆分業(yè)務(wù)看：1)風機及配件：公司2024H1 風機對外銷售4.01GW，同比提升16%，實現(xiàn)收入約79 億元，同比有所下降，預(yù)計主要受風機價格因素影響導(dǎo)致收入有所下滑;2)發(fā)電業(yè)務(wù)：公司2024H1 在運營新能源電站裝機容量約2.7GW，實現(xiàn)發(fā)電量約27.35 億千瓦時，發(fā)電收入約9.75 億元，同比增長17%;3)風場建造業(yè)務(wù)：公司2024H1 實現(xiàn)收入約3.1 億元，同比增長174%，實現(xiàn)較快增長。單二季度看，公司營業(yè)收入同比有所下降，預(yù)計主要受風機價格因素影響。

盈利端，公司2024H1 毛利率19%，同比提升約0.4pct。期間費用率約15%，同比提升約2pct，銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別為6.52%、4.28%、1.30%，分別同比提升1.69pct、提升0.57pct、提升1.41pct，其中銷售費用率提升預(yù)計主要因風機質(zhì)保金、售后服務(wù)費增加所致;財務(wù)費用率增加預(yù)計因利息支出增加、匯兌收益減少，研發(fā)費用率為2.78%，同比下降1.48pct。同時，公司獲得投資收益約1.14 億元，最終實現(xiàn)銷售凈利率約6%，同比有所下降。

單二季度看，公司2024Q2 毛利率約17.3%，同比下降2.8pct，期間費用率約13.98%，同比提升約5pct，銷售費用率、管理費用率、財務(wù)費用率分別為6.87%、3.54%、1.52%，分別同比提升2.60pct、提升1.38pct、提升2.71pct，研發(fā)費用率2.05%，同比下降1.64pct。

最終，公司實現(xiàn)銷售凈利率約5.5%，同比有所下降。

其他財務(wù)指標，公司2024H1 末資本開支約31 億元，表明公司積極開展風電場建設(shè)，存貨、合同負債分別為108、82 億元，整體處于歷史高位，表明公司積極開展備貨，有望為后續(xù)交付景氣奠定基礎(chǔ)。

展望后續(xù)，2024 年國內(nèi)海風裝機有望同比增長，同時海外海風景氣有望逐步修復(fù)，預(yù)計2025/2026 年有望迎來海風裝機爆發(fā)性增長。公司積極開拓國內(nèi)外風電訂單，上半年新增風電訂單9.73GW，有望奠定后續(xù)批量化交付基礎(chǔ)。同時，公司不斷推進風電場滾動開發(fā)，有望形成新的業(yè)績增量。預(yù)計2024 年歸母凈利約23 億元，對應(yīng)PE 約8 倍。維持“買入”評級。

風險提示

1、風電裝機不及預(yù)期;

2、競爭加劇導(dǎo)致盈利能力不及預(yù)期。