天合光能(688599)：Q2組件繼續(xù)承壓 分布式開發(fā)盈利亮眼

投資要點(diǎn)

事件：公司2024H1 營收429.7 億元，同減13%，歸母凈利潤5.3 億元，同減85.1%，毛利率13.9%，同減3.1pct;2024Q2 營收247.1 億元，同環(huán)比-11.9%/+35.4%，歸母凈利潤0.1 億元，同環(huán)比-99.4%/-98%，毛利率13.1%，同環(huán)比-3pct/-1.7pct，業(yè)績符合預(yù)期。

2024Q2 出貨環(huán)比高增，盈利承壓。2024H1 公司組件出貨32gw+，其中2024Q2 出貨20gw，同環(huán)比+58%/+54%;利潤主要來自美國1gw，其他區(qū)域由于組件跌價出現(xiàn)虧損。我們預(yù)計(jì)2024Q3 公司組件出貨20gw+，2024全年出貨下調(diào)至75-80GW，同增約38%，其中美國出貨4-5GW。

分布式開發(fā)利潤超預(yù)期，支架儲能出貨繼續(xù)提升。2024H1 公司分布式開發(fā)2-2.5gw，其中2024Q2 為1.6gw，同環(huán)比+10%/+113%。下半年國內(nèi)將出臺分布式電價新政，短期內(nèi)對該業(yè)務(wù)有一定影響，我們預(yù)計(jì)公司2024年分布式開發(fā)6GW，同減約10%。2024H1 支架出貨3.2GW，同比基本持平，其中2024Q2 出貨1.4GW，我們預(yù)計(jì)支架全年出貨9-10GW;2024H1儲能出貨1.5GWh，同增275%，其中2024Q2 出貨1GWh，當(dāng)前儲能出貨以國內(nèi)為主，小幅虧損，我們預(yù)計(jì)全年出貨5GWh+，同增160%+。

經(jīng)營性現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，資本開支已開始收縮。公司2024Q2 期間費(fèi)用24.8億元，同環(huán)比+76.2%/+17%，期間費(fèi)用率10.1%，同環(huán)比+5pct/-1.6pct;2024H1 經(jīng)營性凈現(xiàn)金凈流入-1.6 億元，同減105.6%，其中2024Q2 經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入42.3 億元，同環(huán)比+14.5%/+196.4%;2024H1 資本開支82.1 億元，同增8.3%，其中2024Q2 資本開支37 億元，同環(huán)比+11.8%/-17.9%;2024Q2 末存貨300 億元，較2024Q1 末同增0.4%。

盈利預(yù)測與投資評級：考慮公司組件全年出貨預(yù)期下調(diào)以及組件跌價，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測， 我們預(yù)計(jì)公司2024-2026 年歸母凈利13.5/21.6/36.5 億(原值40/57/71 億元)，同比-76%/+61%/+69%，對應(yīng)PE 分別為32/20/12，考慮公司分布式盈利堅(jiān)挺，支架儲能出貨持續(xù)增長，我們維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：競爭加劇，政策不及預(yù)期。