淮北礦業(yè)(600985)：煤炭量價(jià)齊跌拖累短期業(yè)績 中長期成長可期

投資要點(diǎn)：

24H1 歸母凈利同比-18%，其中Q2 環(huán)比-15%。24H1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利372.4/29.4 億元，同比-0.2%/-18.2%。其中Q2 單季歸母凈利13.5 億元，環(huán)比/同比-15.4%/-8.9%。

24H1 煤炭業(yè)務(wù)外銷量同比-18%，售價(jià)/成本同比-10%/-16%。1)產(chǎn)銷量：

24H1 公司商品煤產(chǎn)/外銷量1032/803 萬噸，同比-8.9%/-18.2%，其中Q2 單季商品煤產(chǎn)/外銷量509/401 萬噸，環(huán)比-2.9%/-0.5%，公司產(chǎn)銷量下降主因是安監(jiān)影響，預(yù)計(jì)Q3 逐步好轉(zhuǎn)。2)售價(jià)：24H1 商品煤綜合售價(jià)1144 元/噸，同比-9.9%，其中Q2 單季售價(jià)1112 元/噸，環(huán)比/同比-5.5%/-2.6%。3)成本：24H1 單位綜合成本565 元/噸，同比-15.7%，其中Q2 單位綜合成本537 元/噸，環(huán)比/同比-9.4%/-13.8%。4)毛利：24H1 煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利46.5億元，同比-20.8%，其中Q2 毛利21.5 億元，環(huán)比-2%。24H1 毛利率50.6%，同比+3.5pct，其中Q2 毛利率51.7%，環(huán)比/同比+2.1/+6.3pct。

焦化板塊虧損同比收窄，甲醇綜合利用制60 萬噸無水乙醇項(xiàng)目投產(chǎn)有望貢獻(xiàn)利潤。1)焦炭：24H1 公司焦炭產(chǎn)/銷量170/170 萬噸，同比-1.8%/持平，銷售均價(jià)2127 元/噸，同比-15.8%，原料煤采購均價(jià)1692 元/噸，同比-16.4%。

2)甲醇：24H1 公司甲醇產(chǎn)/銷量16/11.8 萬噸，同比-35.2%/-53.1%，銷售均價(jià)2177 元/噸，同比持平，產(chǎn)銷量減少主要為甲醇綜合利用項(xiàng)目投產(chǎn)、碳鑫科技暫停甲醇生產(chǎn)。Q2 單季，甲醇產(chǎn)/銷量7/3.6 萬噸，環(huán)比-22.8%/-55.2%。

3)盈利：24H1 焦化部門營收51.2 億元，同比-9.4%;毛利-3.7 億元，虧損同比收窄(23H1 毛利-4.6 億元)。24H1 子公司臨渙焦化(權(quán)益比例67.65%)營收/歸母凈利47.5/-4.9 億元(23 年同期54.2/-4.8 億元)，全資子公司碳鑫科技實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利3.65/-1.61 億元(23 年同期實(shí)現(xiàn)2.25/-1.94 億元)，煤化工子公司虧損同比有所收窄。此外，甲醇綜合利用制60 萬噸無水乙醇項(xiàng)目進(jìn)入全面調(diào)試生產(chǎn)運(yùn)行階段，即將形成公司新的利潤增長點(diǎn)。

在建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，電力板塊再添新能。在建礦井進(jìn)度加速推進(jìn)，陶忽圖礦主井井筒完成施工，力爭2025 年底建成;2024 年4 月，聚能發(fā)電2×660MW超超臨界發(fā)電機(jī)組項(xiàng)目正式開工，項(xiàng)目預(yù)算54.2 億元，截至24 中報(bào)進(jìn)度9.8%;孫疃、青東60MW 集中式水面光伏項(xiàng)目部分并網(wǎng)發(fā)電。

盈利預(yù)測與估值。我們認(rèn)為公司煤焦一體化，盈利兼具穩(wěn)定及彈性。我們預(yù)計(jì)公司24~26 年歸母凈利為50.5/73.8/77.3 億元，EPS 為1.88/2.74/2.87 元，根據(jù)可比公司估值，給予公司2024 年9~11 倍的PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為16.88~20.63 元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。需求大幅下滑，新建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。