明陽智能(601615)：1H24業(yè)績略低于市場預(yù)期 海風(fēng)和出口有望呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長

1H24 業(yè)績略低于市場預(yù)期

公司公布1H24 業(yè)績：收入118.0 億元，同比+10.9%;歸母凈利潤6.61 億元，同比+0.9%。其中，2Q24 公司收入67.2 億元，同比-14.3%，環(huán)比+32.4%;歸母凈利潤3.56 億元，同比-59.5%，環(huán)比+17.2%。公司1H24業(yè)績略低于市場預(yù)期，主要由于公司風(fēng)機(jī)毛利率仍然承壓且質(zhì)保金計提比例提高，拖累業(yè)績表現(xiàn)。

風(fēng)機(jī)銷售毛利率仍然承壓，新增訂單飽滿。1H24 公司實現(xiàn)風(fēng)機(jī)銷量4.01GW，其中陸風(fēng)風(fēng)機(jī)3.49GW，海風(fēng)風(fēng)機(jī)0.52GW，綜合風(fēng)機(jī)毛利率7.69%，同比下降6.56ppt，表現(xiàn)仍然承壓。1H24 公司實現(xiàn)新增訂單9.73GW，同比增長28.4%，截至2024 年6 月末在手訂單45.36GW。

發(fā)電和電站轉(zhuǎn)讓表現(xiàn)穩(wěn)定。公司1H24 實現(xiàn)：發(fā)電收入9.75 億元，同比增長17.05%，毛利率64.80%，表現(xiàn)穩(wěn)定;電站產(chǎn)品銷售收入21.13 億元，毛利率44.56%，表現(xiàn)較強(qiáng)。公司于今年6 月陸續(xù)公告合計約900MW 電站轉(zhuǎn)讓計劃，另外還有200MW 公募Reits 產(chǎn)品已經(jīng)發(fā)行，我們預(yù)計有望在2H24 持續(xù)給電站轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績增量。

發(fā)展趨勢

國內(nèi)海風(fēng)和出口有望結(jié)構(gòu)性拉動公司風(fēng)機(jī)毛利率回升。根據(jù)我們此前在《風(fēng)電設(shè)備1H24 業(yè)績回顧》中的梳理，我們預(yù)計行業(yè)有望自2H24 開始逐步進(jìn)入開工起量階段，2025 年有望進(jìn)入小搶裝狀態(tài)，我們預(yù)計公司有望在2025年伴隨廣東等優(yōu)勢區(qū)域的海風(fēng)起量實現(xiàn)海風(fēng)出口的明顯增長。另外，公司積極布局海外，也是國內(nèi)風(fēng)電整機(jī)公司中第一家批量實現(xiàn)歐洲海風(fēng)風(fēng)機(jī)訂單的公司，我們預(yù)計公司有望自2025 年開始逐步增加海外交付，與國內(nèi)海風(fēng)一起結(jié)構(gòu)性拉動公司風(fēng)機(jī)毛利率回升趨勢。

盈利預(yù)測與估值

由于公司風(fēng)機(jī)毛利率回升情況略低于此前預(yù)期，以及2024 年開始質(zhì)保金計提比例提高，我們下調(diào)公司2024-2025 年歸母凈利潤預(yù)測33.0%和13.5%至17.98 億元和28.08 億元。公司當(dāng)前股價對應(yīng)2024 和2025 年11.1 和7.1 倍市盈率。我們看好公司在風(fēng)機(jī)盈利在海風(fēng)和出口拉動下的回升趨勢，維持公司跑贏行業(yè)評級和11.8 元的目標(biāo)價不變，對應(yīng)2024 年、2025 年14.9、9.5 倍市盈率，較當(dāng)前股價有34.5%的上行空間。

風(fēng)險

行業(yè)競爭加劇給公司風(fēng)機(jī)出貨和利潤率帶來壓力;行業(yè)需求不及預(yù)期;減值壓力持續(xù)。