山煤國(guó)際(600546)：24Q2噸煤毛利環(huán)比增長(zhǎng) 下半年煤炭產(chǎn)銷有望修復(fù)

事件：山煤國(guó)際發(fā)布2024 半年度報(bào)告：2024 上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入140.57 億元，同比減少32.01%，歸母凈利潤(rùn)為12.91 億元，同比減少58.11%， 扣非后的歸母凈利潤(rùn)為13.80 億元，同比減少55.68%?；久抗墒找鏋?.65 元，同比減少58.06%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為8.01%，同比減少11.63pct。

分季度看，2024 年第二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.01 億元，環(huán)比增加21.17%， 同比減少23.20%; 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.07 億元，環(huán)比增加21.30%， 同比減少48.43%;實(shí)現(xiàn)扣非后的歸母凈利潤(rùn)7.77 億元，環(huán)比增加28.84%， 同比減少44.04%。

點(diǎn)評(píng)：

自產(chǎn)煤方面，上半年產(chǎn)銷量下降明顯，二季度噸煤毛利環(huán)比增長(zhǎng)。1)產(chǎn)銷量：根據(jù)公司2024 半年報(bào)，2024 上半年公司自產(chǎn)煤產(chǎn)量為1538.12 萬噸(同比-27.40%)，自產(chǎn)煤銷量為1191.75 萬噸(同比-38.51%)。2024Q2，公司自產(chǎn)煤產(chǎn)量為786.66 萬噸(環(huán)比+4.68%，同比-25.50%)，自產(chǎn)煤銷量為645.60 萬噸(環(huán)比+18.21%，同比-33.27%)。2)售價(jià)與成本： 2024上半年公司自產(chǎn)煤平均銷售價(jià)格為685.92 元/噸(同比-6.07%);公司自產(chǎn)煤平均銷售成本為306.94 元/噸(同比+0.40%)。2024Q2，公司自產(chǎn)煤平均銷售價(jià)格為705.89 元/噸(環(huán)比+6.58%，同比+6.65%);公司自產(chǎn)煤平均銷售成本為305.74 元/噸(環(huán)比-0.85%，同比+19.24%)。3)盈利：2024上半年自產(chǎn)煤實(shí)現(xiàn)噸煤毛利378.98 元/噸(同比-16.07%)，2024Q2，自產(chǎn)煤實(shí)現(xiàn)噸煤毛利為400.16 元/噸(環(huán)比+13.06%，同比-1.31%)。

總體來看，2024 上半年公司煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.74 億元(同比-42.27%)，營(yíng)業(yè)成本為36.58 億元(同比-32.31%)，實(shí)現(xiàn)毛利45.16 億元(同比-48.42%)，毛利率為55.25%(同比-6.58pct)。

貿(mào)易煤方面，貿(mào)易量同比增長(zhǎng)，毛利同比下滑。1)產(chǎn)銷量：根據(jù)公司2024半年報(bào)，2024 上半年公司貿(mào)易煤銷售量為891.34 萬噸(同比+17.77%)。

2024Q2，公司貿(mào)易煤銷售量為508.02 萬噸(環(huán)比+32.53%，同比+4.38%)2)售價(jià)與成本： 2024 上半年公司貿(mào)易煤平均售價(jià)為626.02 元/噸(同比-23.69%);公司貿(mào)易煤平均銷售成本為607.61 元/噸(同比-22.34%)。

2024Q2 ， 公司貿(mào)易煤平均售價(jià)為589.76 元/噸( 環(huán)比-12.51%， 同比-16.59%);公司貿(mào)易煤平均銷售成本為577.55 元/噸(環(huán)比-10.79%，同比-15.47%)。3)盈利：2024 上半年貿(mào)易煤實(shí)現(xiàn)噸煤毛利18.42 元/噸(同比-51.49%);2024Q2，貿(mào)易煤實(shí)現(xiàn)噸煤毛利12.20 元/噸(環(huán)比-54.21%，同比-48.76%)。

總體來看，2024 上半年公司貿(mào)易煤業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.80 億元(同比-10.13%)，營(yíng)業(yè)成本為54.16 億元(同比-8.54%)，實(shí)現(xiàn)毛利1.64 億元(同比-42.87%)，毛利率為2.94%(同比-1.69pct)。

產(chǎn)能核增穩(wěn)步推進(jìn)，有望進(jìn)一步貢獻(xiàn)煤炭增量。根據(jù)公司2024 半年報(bào)，長(zhǎng)春興煤業(yè)完成 600 萬噸/年生產(chǎn)要素公告，凌志達(dá)煤業(yè)完成 240 萬噸/年生產(chǎn)要素公告，韓家洼煤業(yè)完成 150 萬噸/ 年生產(chǎn)要素公告。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們推薦山煤國(guó)際基于以下三個(gè)方面：1)公司礦區(qū)煤種豐富，已形成動(dòng)力煤、焦煤和無煙煤生產(chǎn)基地。2)公司在全國(guó)主要煤炭生產(chǎn)地都建立了煤炭貿(mào)易公司及發(fā)運(yùn)站點(diǎn)，煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)區(qū)位和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)顯著。

3)公司推行成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，通過不斷優(yōu)化成本管控體系，保持行業(yè)成本領(lǐng)先水平。我們預(yù)計(jì)2024-2026 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入293.84 億元、305.94 億元和318.25 億元，歸母凈利潤(rùn)為26.17 億元、28.48 億元和30.70 億元，EPS(攤薄)為1.32 元、1.44 元和1.55 元，以2024 年9 月2 日收盤價(jià)11.84元/股對(duì)應(yīng)PE 為9.0x/8.2x/7.6x，維持公司“增持“評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：重點(diǎn)煤礦發(fā)生安全生產(chǎn)事故、下游需求不及預(yù)期、煤炭?jī)r(jià)格系統(tǒng)性下跌、安全環(huán)保政策趨嚴(yán)