皖能電力(000543)：煤價下行機組投產(chǎn)業(yè)績大增 安徽電力偏緊看好裝機投產(chǎn)

事件：公司發(fā)布2024 年半年報，上半年實現(xiàn)營收140 億元，同比增長14.42%;歸母凈利潤10.71 億元，同比增長83.06%;扣非后歸母凈利潤10.59 億元，同比增長98.33%。單二季度實現(xiàn)營收70.16 億元，同比增長16.46%;歸母凈利潤6.18 億元，同比增長44.46%;扣非后歸母凈利潤6.09 億元，同比增長47.61%。公司二季度業(yè)績處于業(yè)績預(yù)告上限。

煤價下跌疊加安徽省內(nèi)用電需求強勁，上半年業(yè)績維持高增。截至2024 年6 月底，公司控股在運裝機1228 萬千瓦，較去年年底新增90 萬千瓦，兩臺45 萬千瓦9F 燃氣機組。另外公司開工建設(shè)新疆80 萬千瓦光伏和安徽宿州30 萬千瓦風電等新能源項目。公司上半年光伏發(fā)電量0.57 億千瓦時，業(yè)績構(gòu)成以參控股安徽煤電為主，上半年業(yè)績增長主要受益于煤價下降與去年年底新疆坑口機組(特高壓外送安徽)投產(chǎn)。

從安徽省國網(wǎng)代理購電價看，預(yù)計安徽省內(nèi)煤電機組中長期電價保持穩(wěn)定;上半年安徽省用電量增速13.3%，考慮到公司火電機組幾乎全部供給在安徽省內(nèi)，預(yù)計公司上半年發(fā)電量將隨安徽省用電需求大幅增長。

省內(nèi)電力供給偏緊，電價韌性較強，現(xiàn)貨市場開展或貢獻額外收益。國網(wǎng)安徽電力預(yù)計2025 年全省電力缺口超過2000 萬千瓦。在皖內(nèi)供電緊張趨勢下，預(yù)計疆電入皖享受受端優(yōu)勢，公司在吉泉線布局新疆江布電廠(已于2023 年下半年投產(chǎn))、英格瑪電廠(預(yù)計2024 年年底投產(chǎn)，配套80 萬千瓦光伏)，總裝機264 萬千瓦，均為坑口電廠，度電盈利值得期待。另外安徽于2024 年5 月開啟整月現(xiàn)貨長周期結(jié)算試運行，在緊張的電力供需格局下，預(yù)計公司火電將在現(xiàn)貨市場享受超額收益。

十四五期間煤電聯(lián)營享受裝機成長，新能源穩(wěn)健發(fā)展。根據(jù)公告，公司參股的錢營孜二期1*100 萬千瓦、板集電廠二期2*66 萬千瓦預(yù)計均在2024 年投產(chǎn)，合計權(quán)益裝機增量109 萬千瓦，均為煤電聯(lián)營機組。根據(jù)公告，公司于2023 年獲得國安二期、中煤六安電廠、安慶三期參股權(quán)益，合計權(quán)益裝機126 萬千瓦。新能源方面，公司規(guī)劃十四五內(nèi)完成400 萬千瓦指標落地，但從裝機結(jié)果看，公司新能源裝機進展較為緩慢，或側(cè)面體現(xiàn)其謹慎態(tài)度。

盈利預(yù)測與估值：公司為安徽省內(nèi)龍頭火電，且煤電占絕對比例，在安徽省內(nèi)較為緊張的電力供需格局下，較大程度享受煤價彈性與裝機成長性。結(jié)合公司近期經(jīng)營情況，我們維持公司2024-2026 年歸母凈利潤預(yù)測分別為18.86、23.5、25.21 億元，對應(yīng)PE 分別為10、8、8 倍，維持皖能電力“買入”評級。

風險提示：電量需求不及預(yù)期、煤價漲幅超預(yù)期、應(yīng)收賬款減值風險。