通威股份(600438)：盈利水平短期承壓 持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能擴(kuò)張

事項(xiàng)：

公司發(fā)布2024 年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收437.97 億元，同比減少40.87%，歸母凈利潤為虧損31.29 億元，同比減少123.58%，扣非后凈利潤為虧損31.78 億元，同比減少125.19%。2024Q2，公司實(shí)現(xiàn)營收242.27 億元，同比減少40.66%，歸母凈利潤為虧損23.43 億元，同比減少150.18%。

平安觀點(diǎn)：

光伏板塊盈利水平大幅下滑導(dǎo)致虧損。上半年公司農(nóng)牧板塊整體平穩(wěn)，收入規(guī)模下降約6%，毛利率提升0.97 個(gè)百分點(diǎn)至9.16%，整體的毛利貢獻(xiàn)同比小幅增長。但光伏板塊受行業(yè)供需寬松影響，產(chǎn)品價(jià)格大幅下降，推動(dòng)收入規(guī)模和毛利率的同比大幅下滑，與此同時(shí)費(fèi)用率上升且存貨減值損失明顯增長，導(dǎo)致公司上半年呈現(xiàn)虧損;我們估計(jì)上半年公司多晶硅和電池組件業(yè)務(wù)均處于虧損狀態(tài)。

逆勢(shì)擴(kuò)張，大力推進(jìn)多晶硅和工業(yè)硅產(chǎn)能建設(shè)。上半年公司多晶硅銷量22.89 萬噸，同比增長28.82%。云南20 萬噸多晶硅項(xiàng)目在5 月順利投產(chǎn)，目前已全面達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)，包頭20 萬噸高純晶硅項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)將于年底前建成投產(chǎn)，屆時(shí)公司多晶硅產(chǎn)能將超過85 萬噸，規(guī)模優(yōu)勢(shì)更為突出。

2023 年公司分別在內(nèi)蒙古達(dá)茂旗和四川廣元啟動(dòng)建設(shè)了工業(yè)硅配套項(xiàng)目，預(yù)計(jì)達(dá)茂旗一期和蒼溪一期工業(yè)硅項(xiàng)目將相繼于2024 年底前建成投產(chǎn)，進(jìn)一步強(qiáng)化公司多晶硅業(yè)務(wù)成本優(yōu)勢(shì)。

年底TOPCon 電池產(chǎn)能超100GW，組件銷量翻倍增長。上半年公司完成超過35GW 的電池銷量(含自用)，同比基本持平。截至目前約 38GWPERC 產(chǎn)能已全部改造完畢，眉山16GW TNC 新建電池產(chǎn)能于上半年投產(chǎn)，雙流25GW TNC 產(chǎn)能預(yù)計(jì)將于年底前全部投產(chǎn)，到2024 年底公司TNC 電池產(chǎn)能規(guī)模將超過100GW。上半年公司組件銷量18.67GW，同比增長108.36%，新增開發(fā)南非、阿聯(lián)酋等重要海外市場，并相繼獲得南非AMEA Power、西班牙Baywa、羅馬尼亞GLODENI SOL AR 等海外知名客戶組件訂單。

積極推進(jìn)TOPCon 和異質(zhì)結(jié)電池技術(shù)創(chuàng)新。TOPCon 方面，TNC 組件通過疊加自主創(chuàng)新的0BB+EPT 鈍化技術(shù)，最高研發(fā)功率達(dá)743.2W(210-66 版型)，刷新世界紀(jì)錄。異質(zhì)結(jié)方面，1GW THC 中試線平均功率突破735W，整線A 級(jí)率超過97%，碎片率低于0.5%，產(chǎn)線稼動(dòng)能力已接近理論產(chǎn)能的100%，公司計(jì)劃在2024 年底前輸出具有通威特色的HJT+銅互連解決方案，進(jìn)一步鞏固通威HJT 的行業(yè)標(biāo)桿地位。

投資建議。考慮當(dāng)前光伏行業(yè)供需形勢(shì)，調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)(暫不考慮擬收購的潤陽股份并表)，預(yù)計(jì)2024-2026 年歸母凈利潤分別為-48.64、12.11、37.82 億元(原預(yù)測(cè)值6.49、33.63、52.52 億元)，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE 分別為-16.9、67.7、21.7 倍。

短期來看光伏組件產(chǎn)業(yè)鏈供需寬松，各主要環(huán)節(jié)盈利水平明顯承壓甚至大幅虧損，公司在硅料、電池片、組件等環(huán)節(jié)技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)突出，結(jié)合卓越的精細(xì)化管理能力，有望穿越行業(yè)低谷并擴(kuò)大競爭優(yōu)勢(shì)，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。1)國內(nèi)外光伏需求受政策、宏觀環(huán)境等諸多因素影響，存在不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。(2)電池片環(huán)節(jié)技術(shù)迭代速度較快，如果新技術(shù)發(fā)展速度超預(yù)期，可能影響存量電池片產(chǎn)能的盈利水平。(3)組件業(yè)務(wù)競爭加劇和盈利水平不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。