大唐發(fā)電(601991)：火電降本 水電高發(fā)

事件：公司發(fā)布2024 年半年報。1H24 公司實現(xiàn)營業(yè)收入583.10 億元，同比增長0.19%;歸母凈利潤31.08 億元，同比增長104.85%，貼近此前業(yè)績預(yù)告上限，業(yè)績表現(xiàn)符合我們的預(yù)期。其中2Q24 公司營業(yè)收入275.73 億元，同比下降8.56%;歸母凈利潤17.77 億元，同比增長28.71%。

火電電量微降，成本回落打開盈利空間。1H24 公司實現(xiàn)上網(wǎng)電量1223.97 億千瓦時，同比上升約4.43%。其中火電方面，煤機(jī)上網(wǎng)電量888.14 億千瓦時，同比下降0.83%;燃機(jī)上網(wǎng)電量91.70 億千瓦時，同比下降2.22%，火電上網(wǎng)電量下滑主要系上半年水電資源豐富區(qū)域來水情況較好，疊加火電重點經(jīng)營區(qū)域內(nèi)新能源裝機(jī)容量持續(xù)增加，導(dǎo)致公司火電機(jī)組上網(wǎng)電量空間被擠占。電價方面，1H24 公司平均上網(wǎng)電價0.46274 元/千瓦時(含稅)，同比下降4.70%，容量電價落地進(jìn)一步穩(wěn)定火電業(yè)績，部分地區(qū)電力供需趨緊也為上網(wǎng)電價提供一定價格剛性?；痣姵杀径送冉捣@著，1H24 秦皇島5500 大卡動力末煤均價876.88 元/噸，同比1H23 的1020.79 元/噸下降14.1%。

水電發(fā)電高增，風(fēng)光裝機(jī)持續(xù)提升。受全社會用電量增加、部分水電區(qū)域來水情況改善、新能源裝機(jī)容量持續(xù)增加影響，1H24 公司水電、風(fēng)電、光伏上網(wǎng)電量分別為132.43、85.61、26.09 億千瓦時，分別同比高增41.34%、19.92%、48.45%，帶動公司總上網(wǎng)電量同比提升，水電貢獻(xiàn)利潤同比提升9.41 億元至10.32 億元。1H24 公司風(fēng)電、光伏裝機(jī)容量分別新增56.43、40.83 萬千瓦，清潔能源裝機(jī)占比進(jìn)一步提升至38.8%，較去年末提高1.1pct。1H24 年公司核準(zhǔn)風(fēng)電、光伏裝機(jī)容量110.93、360.57 萬千瓦，在建風(fēng)電、光伏裝機(jī)容量345.77、266.54 萬千瓦，公司新能源裝機(jī)增長有望持續(xù)提速。

財務(wù)降費效果顯著，減值拖累公司業(yè)績。1H24 公司財務(wù)費用同比下降3.35 億元至26.21億元，截至2024 年上半年末公司永續(xù)債余額達(dá)到498 億元，考慮到2024 年2 月及7 月LPR 兩次下調(diào)，公司全年財務(wù)費用有進(jìn)一步下降空間，繼續(xù)釋放公司業(yè)績彈性。1H24 公司計提資產(chǎn)減值損失9.61 億元，對業(yè)績造成一定拖累。其中公司花園熱電3 號燃煤機(jī)組已關(guān)停，預(yù)計減少公司2024 年歸母凈利潤約2.37 億元。

盈利預(yù)測與評級：結(jié)合公司上半年經(jīng)營情況，我們維持公司2024-2026 年歸母凈利潤預(yù)測分別為44.69、53.31、65.19 億元，當(dāng)前股價對應(yīng)2024-2026 年P(guān)E 分別為11、9、8倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：煤炭價格高波動、電價回落幅度超預(yù)期，新能源項目開展不及預(yù)期。