神火股份(000933)：電解鋁量價齊升 煤炭產(chǎn)量下降影響業(yè)績

事件:

8 月19 日，神火股份發(fā)布2024 年半年度報告：2024 年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入182.2 億元，同比-4.65%;歸母凈利潤22.8 億元，同比-16.62%，扣非后歸母凈利潤21.6 億元，同比-21.35%。

分季度看，2024 年第二季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入100.0 億元，環(huán)比+21.57%，同比+4.2%;歸母凈利潤11.9 億元，環(huán)比+9.45%，同比+0.04%;扣非后歸母凈利潤11.4 億元，環(huán)比+12.88%，同比-4.82%。

投資要點:

上半年業(yè)績同比下滑主要由于煤炭業(yè)務(wù)銷量和價格均有下降，毛利率下滑明顯。而電解鋁業(yè)務(wù)產(chǎn)量和毛利率均有提升。另外Q2 公司所得稅率提升至26%，對業(yè)績有一定影響。

鋁：云南產(chǎn)量提升明顯，鋁價上漲增厚業(yè)績。2024 年上半年，公司實現(xiàn)電解鋁產(chǎn)量75 萬噸，同比+3.2%;銷量75 萬噸，同比+2.4%。

其中新疆產(chǎn)量40 萬噸，同比-2.5%，云南產(chǎn)量35 萬噸，同比+10.6%。

3 月16 日云南放開部分負(fù)荷管控后，云南神火復(fù)產(chǎn)較早，上半年產(chǎn)量提升較多。而鋁價和氧化鋁價格均明顯上漲，電解鋁盈利有所提升。2024 年Q1、Q2 長江A00 鋁均價分別為19047 元/噸、20537元/噸，同比分別上漲3.2%、10.9%。成本端，河南氧化鋁均價Q1、Q2 分別為3365 元/噸、3648 元/噸，同比分別上漲12.5%、24.1%。

鋁價及氧化鋁成本均有上漲，公司鋁錠毛利率提升2.96 個百分點至26%，業(yè)績有一定增厚。

煤炭：產(chǎn)銷量下滑，價格回落。2024 年上半年，公司實現(xiàn)煤炭產(chǎn)量323 萬噸，同比-15.0%;銷量315 萬噸，同比-18.8%。其中永城礦區(qū)產(chǎn)量128 萬噸，同比-22.4%，許昌、鄭州礦區(qū)產(chǎn)量195 萬噸， 同比-9.4%。煤炭產(chǎn)銷量下滑較多，且銷售均價同比下跌133 元/噸，煤炭板塊盈利能力下降。

其他：2024 年4 月，公司轉(zhuǎn)讓神火發(fā)電51%股權(quán)，其發(fā)電裝機容量600MW 和陽極炭塊產(chǎn)能16 萬噸不再并表，并增加當(dāng)期投資收益2.15 億元。

盈利預(yù)測與估值： 預(yù)計公司2024-2026 年營業(yè)收入分別為　　393.5/407.8/421.9 億元，歸母凈利潤分別為48.48/57.68、63.16 億元，同比-18%/+19%/+10%;EPS 分別為2.15/2.56/2.81 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 為7.38/6.21/5.67 倍，電解鋁行業(yè)中長期供需格局好，公司產(chǎn)能處于新疆及云南，成本優(yōu)勢突出，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：(1)主要產(chǎn)品價格大幅下跌和原物料價格大幅上漲的風(fēng)險;(2)政策限產(chǎn)風(fēng)險;(3)安全生產(chǎn)事故風(fēng)險;(4)政策調(diào)控力度超預(yù)期風(fēng)險等;(5)研究報告使用的數(shù)據(jù)及信息更新不及時的風(fēng)險。