通威股份(600438)：主產業(yè)鏈盈利全面承壓導致Q2虧損幅度擴大 公司產品優(yōu)勢顯著 靜待行業(yè)回暖

核心觀點

公司發(fā)布了2024 年半年度業(yè)績預告，預計2024 年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤-30 億元至-33 億元左右，其中Q2 單季度歸母凈利潤預計-22 億元至-25 億元左右，虧損幅度環(huán)比Q1 擴大。Q2 公司虧損幅度環(huán)比擴大主要系光伏主產業(yè)鏈盈利能力進一步惡化，預計公司硅料、電池、組件虧損幅度環(huán)比擴大。由于盈利承壓， 6 月以來硅料、電池、組件行業(yè)開工率持續(xù)下降，行業(yè)庫存累計速度有望放緩，各產品價格有望逐步企穩(wěn)。公司是硅料、電池行業(yè)雙龍頭，組件一體化進展迅速，行業(yè)地位穩(wěn)固，靜待行業(yè)回暖。

事件

公司發(fā)布了2024 年半年度業(yè)績預告，預計2024 年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤-30 億元至-33 億元左右，與上年同期相比將出現(xiàn)虧損。

其中Q2 單季度歸母凈利潤預計-22 至-25 億元左右，虧損幅度環(huán)比Q1 擴大。

簡評

Q2 公司虧損幅度環(huán)比擴大主要系光伏主產業(yè)鏈盈利能力進一步惡化，預計公司硅料、電池、組件虧損幅度環(huán)比擴大。

出貨量方面，預計Q2 公司各產品銷量環(huán)比持續(xù)增長，我們預計Q2 單季度公司硅料、電池、組件出貨分別約為12-13 萬噸、19-20GW、11-12GW;

盈利方面，由于光伏產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)市場價格全面大幅下降且持續(xù)低迷，預計公司硅料、電池、組件虧損幅度環(huán)比擴大。盡管光伏業(yè)務承壓，但公司水產飼料在行業(yè)總體承壓的背景下銷量逆勢增長。

由于盈利承壓，6 月以來硅料、電池、組件行業(yè)開工率持續(xù)下降，行業(yè)庫存累計速度有望放緩，各產品價格有望逐步企穩(wěn)。參考PVinfolink 數(shù)據(jù)，6 月以來硅料、電池、組件行業(yè)開工率持續(xù)下降——硅料從5 月的101%下降到80%，預計7 月進一步下降至70%以下;電池從5 月的66%下降至6 月的59%，預計7 月進一步下降至58.5%;組件從5 月的49.8%下降6 月的45.3%，預計7 月維持低位。

盡管行業(yè)盈利承壓，公司Q3 依然有積極的變化值得期待：(1)硅料：Q3 豐水期電價下行，公司樂山基地成本預計將改善，即將投產的包頭20 萬噸成本優(yōu)勢顯著;(2)電池：PERC 電池占比繼續(xù)下降，單W 虧損幅度有望較小;(3)組件：產業(yè)鏈價格跌幅減緩，存貨跌價損失壓力減小。

投資建議：公司是硅料、電池行業(yè)雙龍頭，組件一體化進展迅速，行業(yè)地位穩(wěn)固。預計公司2024-2026 年歸母凈利潤分別為-33.72、42.83、83.72 億元，同比增速分別為-124.84%、227.%、95.48%，每股收益分別為-0.75、0.95、1.86 元，對應7 月15 日收盤市值的2025-2026 年PE 分別為18.26、9.34 倍。

風險提示：1、硅料行業(yè)競爭加劇。2024 年硅料過剩風險較大，導致硅料價格迅速下跌，盡管公司成本優(yōu)勢顯著，但短期硅料庫存持續(xù)積累，競爭加劇可能導致硅料業(yè)務出現(xiàn)虧損;2、電池、組件單W凈利下降的風險。

由于硅料產能釋放和終端需求從高增長逐步恢復常態(tài)，2023 年以來主產業(yè)鏈產品價格持續(xù)下降，疊加電池、組件產能快速擴張，目前盈利均面臨較大壓力，可能影響公司歸母凈利潤;3、光伏終端需求不及預期的風險。我們預期未來光伏行業(yè)常態(tài)增速在20-30%，但若由于電網(wǎng)消納或其他環(huán)節(jié)出現(xiàn)瓶頸導致行業(yè)需求不及預期，公司硅料、電池、組件產品銷售量可能也會受到影響;4、信用評級下調風險?；葑u國際將通威股份有限公司主體信用評級維持在BBB-不變，評級展望下調至負面。