平高電氣(600312)：高壓開關(guān)行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè) 受益全球電網(wǎng)建設(shè)提速

公司主營高壓開關(guān)產(chǎn)品，是我國電工行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。公司系大型電力裝備央企，控股股東為中國電氣裝備集團(tuán)有限公司，核心業(yè)務(wù)為中壓、高壓、超高壓、特高壓交直流開關(guān)設(shè)備研發(fā)制造、銷售安裝、檢修服務(wù)。公司主要產(chǎn)品包括1100kV 及以下SF6 氣體絕緣封閉式組合電器(GIS/H-GIS)、罐式斷路器等，能夠滿足我國電網(wǎng)建設(shè)對開關(guān)設(shè)備及配套服務(wù)的全部需求。2023 年公司在國網(wǎng)輸變電設(shè)備中標(biāo)金額排名中穩(wěn)居前2 名，中標(biāo)金額高達(dá)52.05 億元;在組合電器排名第一，斬獲40.62 億元新增訂單。

國內(nèi)外特高壓景氣共振，公司充分受益于全球電網(wǎng)建設(shè)步伐加速。包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體有望成為全球電網(wǎng)建設(shè)高增速市場。2021-2023 年公司營業(yè)收入分別為92.7/92.7/110.8 億元，同比增速分別為-5.2%/0.0%/19.4%。

2023 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.2 億元，同比增長284.5%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.1 億元，同比增長303.5%。

高壓開關(guān)行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，科技創(chuàng)新助力公司夯實(shí)地位。公司高壓、超高壓、特高壓開關(guān)及電站成套設(shè)備研發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新能力強(qiáng)，多項(xiàng)產(chǎn)品填補(bǔ)我國高壓開關(guān)相關(guān)方面的空白。2021 年公司順利實(shí)現(xiàn)海上風(fēng)電±200kV 直流GIS示范應(yīng)用，推出世界首支±1000kV 直流純SF6 氣體絕緣穿墻套管，打破了國外壟斷。2023 年3 月，公司與南方電網(wǎng)超高壓輸電公司聯(lián)合研制的±800kV 直流高速開關(guān)通過全部試驗(yàn)考核，標(biāo)志著又一特高壓直流重大裝備實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化。

特高壓進(jìn)入黃金發(fā)展期，公司高價(jià)值產(chǎn)品貢獻(xiàn)增量業(yè)績。隨著國家新能源大基地的發(fā)展，國內(nèi)特高壓工程預(yù)計(jì)在2024 年-2030 年進(jìn)入進(jìn)入黃金發(fā)展期。

2023 年國家電網(wǎng)核準(zhǔn)4 條直流工程和2 條交流工程，新開工4 條直流工程和2 條交流工程，2024-2025 年特高壓產(chǎn)業(yè)鏈迎來新一輪建設(shè)景氣周期。

盈利預(yù)測與估值：公司是國內(nèi)組合電器龍頭企業(yè)， 將充分受益于2024-2025 年電網(wǎng)投資集中放量;公司在特高壓直流開關(guān)設(shè)備和GIL 領(lǐng)域處于國際領(lǐng)先水平，遠(yuǎn)期成長性良好。預(yù)計(jì)公司2024-2026 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.9/14.3/17.3 億元，同比增速分別為45.9%/20.5%/20.5%;結(jié)合絕對與相對估值股票合理價(jià)值在21.9-23.7 元之間，對應(yīng)24 年動態(tài)PE 區(qū)間為25-27 倍，相對于公司目前股價(jià)有6%-14%溢價(jià)空間。維持“優(yōu)于大市”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下降、毛利下滑的風(fēng)險(xiǎn);國內(nèi)外電網(wǎng)投資不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);海外市場盈利水平低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)。