艾羅能源(688717)公司深度報(bào)告：歐洲戶儲(chǔ)改善在即 工商儲(chǔ)有望貢獻(xiàn)新增量

全球儲(chǔ)能高景氣，歐洲戶儲(chǔ)庫存即將接近尾聲。

受益于光儲(chǔ)價(jià)格快速下行，成本端原材料降價(jià)帶動(dòng)儲(chǔ)能系統(tǒng)成本的不斷降低，疊加合同能源等商業(yè)模式逐漸完善，2024年全球新型儲(chǔ)能市場(chǎng)需求強(qiáng)勢(shì)，動(dòng)力電池應(yīng)用分會(huì)研究中心等預(yù)計(jì)將有望超50%同比增長(zhǎng)。亞非拉儲(chǔ)能近期貢獻(xiàn)了顯著新增量，同時(shí)歐洲戶儲(chǔ)Q2去庫將進(jìn)入尾聲，我們判斷Q3產(chǎn)業(yè)層面訂單將迎來修復(fù)，海外工商儲(chǔ)近期也將出現(xiàn)快速提升。

公司為歐洲戶儲(chǔ)先行者，品牌渠道優(yōu)勢(shì)明顯，市場(chǎng)份額居前。

公司為歐洲戶儲(chǔ)先行者，于2013年推出首款儲(chǔ)能逆變器，于2016年開始研發(fā)并在 2018 年將儲(chǔ)能電池推向市場(chǎng)，是業(yè)內(nèi)為數(shù)不多具備儲(chǔ)能逆變器及電池一體化研發(fā)能力的企業(yè)。品牌認(rèn)可度較高，全球營銷渠道布局完善，客戶資源豐富，包括全球領(lǐng)先光伏組件及產(chǎn)品供應(yīng)商韓華集團(tuán)、歐洲光伏行業(yè)領(lǐng)先的提供商 Krannich、英國最大的光伏產(chǎn)品提供商Segen等。公司現(xiàn)已占據(jù)一定的市場(chǎng)份額，根據(jù)EESA，2021年在全球戶儲(chǔ)逆變器市占率5.1%。

目前在手現(xiàn)金充沛，積極發(fā)力新業(yè)務(wù)，研發(fā)費(fèi)用率大幅抬升，工商儲(chǔ)有望貢獻(xiàn)新增量。

公司從去年下半年開始加大投入，積極拓展海外工商儲(chǔ)等新場(chǎng)景，研發(fā)費(fèi)用率大幅抬升，從2023Q2的4.4%提升到2024Q1的15.4%，目前工商儲(chǔ)產(chǎn)品已經(jīng)有成熟方案和客戶需求，我們預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)后續(xù)將貢獻(xiàn)新增量。同時(shí)，截至2024Q1在手現(xiàn)金31.74億元，提供了公司逆市拓展的足夠空間。

投資建議：戶儲(chǔ)板塊是少數(shù)具備較大盈利彈性的出海方向，需求改善在即，公司為歐洲戶儲(chǔ)先行者，新業(yè)務(wù)工商儲(chǔ)有望貢獻(xiàn)新增量，我們預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年收入為43.72億/60.23/71.54億元，歸母利潤(rùn)分別為4.37/7.19/9.27億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為22.25X、13.53X 、10.49X，首次覆蓋公司，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)開拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、國際貿(mào)易及行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、外購電芯依賴風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)及供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。